天风证券-国投电力-600886-尘埃落定：火电股权转让增值率49%，预计增加资产处置收益7.9亿元-191228

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　　全部6项股权均已成交，合计转让价格24亿元
　　公司发布公告：继11月国投北部湾55%股权以5.91亿元转让于广西投资集团后，12月27日，公司签订合同，将另5项股权（国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权）以18.09亿元转让于中煤能源集团有限公司。
　　转让增值率49%，预计增加资产处置收益7.9亿元
　　公司转让的6项火电股权为盈利能力相对较弱的资产，据我们测算（详见表2），2019H1上述六项资产合计贡献权益净利润-0.55亿元，整体亏损。受益于区域电力市场好转、煤价下降，上半年国投电力火电板块整体盈利改善显著，但靖远二电、伊犁等电厂仍处于亏损状态，拖累公司业绩。我们认为，出售上述火电股权，将有利于公司盘活资产结构，促进整体战略布局推进。
　　6项股权的净资产评估价值相较账面价值均有较大比例增值（详见表2），其中北部湾增值率168.48%，靖远二电117.45%，国投伊犁59.46%，国投宣城40.51%，淮北国安57.77%，甘肃张掖15.18%。11月率先成交的北部湾55%股权，是其中较为优质的资产，在6项股权中评估增值率最高，其转让价格（5.91亿元）相较我们测算的第一次挂牌价格（4.78亿元）也有明显溢价；受让方广西投资集团有限公司在本次交易前持有北部湾27%股权，是仅次于国投电力的第二大股东。本次另5项股权打包转让于中煤能源集团有限公司，我们认为可能是双赢的结果，公司盘活了资产、回收了资金，而受让方有望借助煤电协同效应提高上述火电资产的盈利能力。
　　据我们测算（详见表2），全部6项股权合计权益净资产为16.11亿元，最终成交价格合计24亿元，整体增值率49%。我们预计，转让6项股权将增加资产处置收益7.89亿元，根据两次成交时间，我们判断北部湾的处置收益4.13亿元可能计入2019年报表，而另五项股权的处置收益3.76亿元可能计入2020年报表，预计将增厚相应年份的净利润。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元，对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，电价下调，煤价上涨，用电需求不足