信达证券-石油开采行业：每周油气，今冬美国丙烷去库显著！-191227

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　　本期内容提要
　　根据EIA数据，截至2019年12月13日，美国中西部地区（PADD 2）丙烷库存总量为2000万桶，比前五年（2014-2018）同期的库存均值下降470万桶（约19%）。
　　当前中西部地区丙烷出现去库现象主因供需错配。从供给面来看，今年11月下旬发生的加拿大国家铁路公司的工人罢工运动导致丙烷运输路线中断，中西部地区丙烷供给骤缩。需求端则迎来旺季，冬季本是家庭和商业用暖高峰期，丙烷耗用量大。此外，今年中西部地区谷物丰收期推迟，叠加环境潮湿，谷物干燥对丙烷的耗用高峰期亦推迟至冬季。供需错位下，丙烷现货价及零售价被推高至历史高位。类似的情况也出现在2013年冬季。
　　中西部地区的丙烷主要有两个用途：农业生产和家庭/商业用暖。从历史数据来看，丙烷消耗具有明显的季节性，夏末（9月-10月）和冬末（12月-次年1月）是需求旺季。夏末丙烷多用于谷物干燥，冬末则用于供暖。值得注意的是，谷物干燥高峰期需求量并不比冬季供暖需求低。在中西部地区，玉米干燥是丙烷需求的主力。玉米必须先被烘干才能放入仓库。干燥方式有放在田地自然烘干和使用大功率烘干机人为烘干，后者多使用丙烷或天然气作燃料。当天气潮湿时，自然烘干效果不佳，丙烷的需求便会激增。
　　今年由于春季天气寒冷潮湿，加上夏季天气凉爽，玉米播种时间被推迟，导致收成晚于正常水平，玉米水分含量比往年高。从美国农业部（USDA）的数据来看，今年的玉米收割时间比往年晚3-4周。直到11月的第一周，中西部北部各州的玉米才达到成熟期。在潮湿阴冷的天气下，烘干玉米不能采用自然烘干的方式，从而增多了烘干机的使用，直接推高了对丙烷的需求。这意味着农业用丙烷与供暖用丙烷的需求高峰期重叠，丙烷需求量激增！
　　中西部地区的丙烷供应主要来自堪萨斯州康威加工和储存中心和加拿大，其中来自加拿大的货物需要用铁路运输。今年11月19日-27日，加拿大国家铁路公司工人罢工，导致从加拿大西部到中西部的丙烷铁路运输中断。而当时刚好撞上丙烷需求高峰期，当周中西部地区丙烷供需严重错配！
　　受限于管道设施的数量，从全国各地输送到中西部地区的丙烷不会随着需求的季节性而变化。通常通过本低库存来调节供需。此次供需错位导致中丙烷去库现象严重。2019年10月4日至12月13日，丙烷库存共减少700万桶，而近五年同期均值为260万桶。
　　市场货源紧张推高了丙烷批发价和现货价。早在加拿大罢工爆发之前，由于玉米成熟季推迟至11月第一周，农需高峰期导致明尼苏达州曼卡托地区丙烷的批发价在2019年10月30日至11月8日期间上涨了15美分/加仑；密歇根州拉皮德河地区同期上涨11美分/加仑；爱荷华州新汉普顿地区同期上涨23美分/加仑，此后一直保持在1美元/加仑以上水平。较高的批发价和加拿大货源的减少随后给丙烷零售价上涨提供有力支撑。2019年12月9日，中西部地区丙烷的平均零售价格为1.68美元/加仑，较10月7日供暖季节（10月-次年3月）开始以来上涨了近0.30美元/加仑。
　　相关上市公司：卫星石化(002648.SZ)、东华能源(002221.SZ)、海越能源(600387.SH)、万华化学(600309.SH)等。
　　风险因素：极端天气、能源政策等因素对天然气价格有较大干扰。