中泰证券-钢铁行业周报：继续看好钢铁股估值修复-191228

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　　投资要点
　　投资策略：本周上证综合指数周环比基本持平，钢铁板块下跌0.15%。在低利率和宏观政策友好的环境中，我国经济短周期已现企稳迹象，这会带来周期行业基本面的回暖，以及远期盈利预期的修复、估值的提升。就短期钢铁基本面而言，行业目前虽处于淡季，但在低库存的支撑下，钢价和吨盈利仍在相对高位运行。未来地产投资随着前端增速继续回落，后端竣工增速进一步提升，预计周期品表现之间存在一定分化。需求端对有色及玻璃等建材拉动更为明显，而偏前端的黑色金属主要跟随经济整体改善进行估值修复。节奏上明年上半年更加有利，目前PB估值处于低位的钢铁股点关注标的包括方大特钢、三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份等。此外继续推荐钢铁新材料类个股钢研高纳（受益于航发国产化的高温合金龙头）、久立特材（推荐逻辑详见报告《高股息率的不锈管龙头》）及特钢龙头中信特钢（推荐逻辑详见报告《弱周期下的成长股》）。
　　国内钢价：本周钢价表现偏弱。周内交投氛围继续转淡，仅低价资源成交尚可，5日平均成交量回落至14万吨水平，现货价格震荡偏弱。目前距离春节不到一个月，淡季之下雨雪天气增多，需求端有所回落，周内库存累积速度加快。产量方面，随着近期钢价回落，对盈利变动更为敏感的电弧炉开工率小幅下滑，但整体产量波动不大。基本面综合而言无明显矛盾，后续钢价走势更多取决于钢贸商对冬储及明年开春需求的态度，若冬储无明显起色，短期现货钢价难有表现；
　　库存情况：从全国范围看，Mysteel统计社会库存总量770.96万吨，周环比增加23.48万吨。本周五大品种产量降0.44万吨，其中长材降7.43万吨，板材增6.99万吨，厂库社库均加速累积。当前钢贸商情绪偏谨慎，冬储尚未有明显起色，随着需求季节性转弱，库存将继续累积，具体累积幅度需观察钢厂冬储政策及钢贸商意愿；
　　国际钢价：本周国际钢价上涨。美国地区钢价多数上涨，截止12月21日止当周，美国国内粗钢产量186.6万吨，产能利用率80.7%，下周假期结束后下游将逐步复工，预计钢价有进一步抬升空间；欧洲市场钢价企稳，最新世界钢协显示，欧盟28国11月粗钢产量同比降10.7%，1-11月累计同比降4.2%，近期区域内钢价企稳或多源于产量压缩，实际需求仍处于低迷状态；
　　原材料：本周矿价下跌。普氏指数（62%）90.5美元/吨，环比上周下降0.4美元/吨。本周全国高炉开工率和产能利用率较上周分别下滑0.42和0.15个百分点至65.33%和75.72%，铁矿石需求小幅波动。近期钢厂以按需采购为主，原料补库或接近尾声，对铁矿石需求形成一定抑制，短期矿价可能仍处于震荡区间；
　　行业盈利：本周以螺纹钢为首的主流钢种盈利小幅回落，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石价格下滑带动成本端下降，而成材价格涨跌不一，行业吨钢盈利涨跌互现，其中热轧卷板（3mm）毛利上升3元/吨，毛利率上升至13.90%；冷轧板(1.0mm)毛利上升33元/吨，毛利率上升至5.56%；螺纹钢(20mm)毛利下降84元/吨，毛利率下降至14.69%；中厚板(20mm)毛利上升36元/吨，毛利率上升至7.04%；
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。