山西证券-策略周报：企业信心企稳，逆周期效果开始显现-191229

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　　投资要点：
　　逆周期调控介入，2020经济企稳走好概率增加
　　国家统计局12月27日发布的工业企业财务数据显示，2019年11月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%，增速由负转正（10月份为下降9.9%）。
　　我们判断2020年经济企稳走好的概率上升，预计明年经济整体不用太过悲观。目前市场预期也开始同步转向预计A股将在短期维持偏强震荡的走势，但我们认为形成趋势性行情还较为困难。1.市场估值伴随着A股反弹而走高，近期沪深300已经越过了通胀调整PE的3年均值，而上证、中小板短期都会受到估值均线的压制。2.2020经济偏暖并不意味着我们在中长期仍能保持5-6%以上的高增速增长，从劳动力、投资杠杆以及科技对经济增速贡献进入瓶颈期来看，经济增速延续放缓趋势仍是大概率事件，单纯的估值提升行情可能性较低。
　　企业信心企稳、逆周期调控下行业配置先选有色、基建产业链
　　11月经济数据较为乐观，其中企业信心企稳、规模开始重新扩张，CAPEX增速显著放大，我们认为有色品种先将迎来涨价行情。我们在近两期的行业对比周报中提醒，当前有色板块品种库存量大幅下行，上游供给在2020年难以回复存在涨价的机会。此外，在逆周期政策，如基建、减税降费、降低资金成本的预期下，市场预期2020年经济企稳的主要动力源自于CAPEX，预计对上游有色品种的需求将大幅提升。从估值来看，有色板块整体PB估值处于历史低位，具备一定的安全系数，当前对基本金属的布局性价比显著提升。
　　此外，根据我们的预测计算，我们认为2020年基建投资增速有可能达到8%以上，相应的建材（水泥、玻璃等）需求将得到显著提振。此外，我们认为近期建筑装饰板块整体估值已经到达历史极值，在高股息率+预期向好的背景下存在一定的安全边际，值得底仓配置。
　　户籍放松利于提振地产需求，估值修复行情有望延续
　　取消常住人口300万以下的城市落户限制这一政策实施后，对地产的需求端会有所提振。虽然目前地产板块的估值已经逐步回到了合理估值，但在经济下行的压力下，市场对于投资回报率的期待降低，能够容忍龙头企业较低的ROE。目前各地在不断完善人才新政，对于优秀人才在购房和租房方面的补贴力度逐步提升。从今年房地产的投资和销售的情况来看，其韧性是超过市场预期的。结合目前地产股价和估值仍位于底部，机构配置的意愿较强。春节前地产的估值修复行情有望延续，建议投资者回调介入。
　　新修订证券法获通过，全面推行注册制，欺诈发行将遭重罚
　　新修订证券法通过，对发行、欺诈等内容作出更新修改。我们预计在中长期的维度下在证券市场改革后会出现以下3点重大变化：1.市场对财务报表信心增加，市场估值相应提升。2.壳股价值逐渐趋近于0。3.优胜略汰环境逐渐出现，业绩稳定、财务真实的个股将获得更多追捧，形成风险溢价。
　　2020的主题资本市场改革+科技创新周期
　　展望2020年全年，我们认为A股将整体呈现震荡市格局，但不乏超越市场的结构性机会。影响A股行情的核心因素包括内外两个风险：滞涨与中美贸易摩擦，和两个红利：资本市场改革与科技创新周期。
　　行业方面，我们建议关注几个方向：
　　（1）基本面逻辑向好的：受益于逆周期发力的大基建、建材、有色、地产；有望触底并企稳的汽车及汽车零部件行业。
　　（2）资本市场改革获益的：本土龙头券商；中长线投资机构偏爱的高分红个股及细分行业的龙头公司。
　　（3）科技与政策双轮驱动的：5G产业链、人工智能、云计算、自主可控等科技创新行业。