安信证券-交通运输行业周报：快递行业变革有望加速，京沪高铁披露招股意向书-191228

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　　■快递：全国首个快递业价格行为规则出台，申通全面迁上阿里云，行业变革加速，持续推荐快递龙头。1）12月26日，北京市市场监督管理局发布了《北京市快递业价格行为规则》，围绕保障消费者知情权，列出了12条“不准”的情形，其中包括禁止价格欺诈、价格垄断、低价恶性竞争。《规则》是行业内首个价格规范性文件，对快递行业的价格给予了方向性引导，主要的方向是强调定价的合理与透明，此外《规则》也明确企业规定不得以低于成本的价格倾销，或对行业激烈的价格竞争有望带来改善。2）申通快递将成为首个全面上云的快递企业，目前包括订单平台、巴枪系统等核心业务系统已运行在阿里云上，云上日处理订单量近3000万。在阿里入股申通后，双方加强IT合作，公司的经营效率有望持续提升。3）11月份通达系业务量增速均在30%以上，韵达业务量增速回升明显；顺丰在电商特惠产品持续放量以及去年同期低基数效应下实现了量增速的持续回升，并且时效件有望跟随经济企稳而复苏。11月是行业传统旺季，为应对成本上涨压力，通达系单价均环比回升（提升幅度的差异反映出各家旺季策略有所不同），而参照往年，12月单价或重回调价前水平。4）在宏观经济放缓背景下，快递行业景气度持续超市场预期，另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低，我们预计电商快递单价降幅或收窄；头部快递公司由于具备成本及服务优势，集中度将进一步上升。当前快递行业变革加速，建议重点关注精细化管理能力突出+业绩高增长的韵达股份；份额回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股，同时关注市值底部+基本面有望触底反弹的申通快递与圆通速递，美股看好中通快递（ZTO.N）。
　　■机场：11月深圳、白云机场客流量增速回升，长三角一体化纲要提出“打造世界级机场群”，机场发展长期向好。1）11月深圳机场旅客吞吐量/飞机起降架次增速分别为7.3%/7.1%，白云机场旅客吞吐量/飞机起降架次增速分别为6.3%/3.6%，客流量增速较10月出现明显回升。2）《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》（简称“纲要”）明确提出，合力打造世界级机场群；巩固提升上海国际航空枢纽地位，增强面向长三角、全国乃至全球的辐射能力；规划建设南通新机场，成为上海国际航空枢纽的重要组成部分；优化拓展虹桥机场国际航运服务功能。我们预计以上海机场为核心的长三角机场群将不断扩大影响力和客源范围。3）白云机场与集团资产置换，增厚盈利能力：白云机场以航空物流服务有限公司51%的股权+1.64亿元的现金对价置换机场集团广东空港航合能源有限公司100%的股权、白云机场铂尔曼大酒店和航湾澳斯特精选酒店全部资产与负债；机场集团不再享有15%的旅客服务费分成。本次资产置换将为白云机场航空主业的持续稳定发展注入新动能，尤其集团不再享有15%旅客服务费分成，按18年15%旅客服务费计算金额为1.19亿元，将直接增厚上市公司利润。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。
　　■航空：2020年春运即将开启，旅客运输量预计同比增长8.4%，11月民航旅客量同比增长6%，京沪航线再度提价。1）2020年春运工作将从1月10日开始，至2月18日结束，共计40天。根据预测，2020年春运民航旅客运输量将再创历史新高，预计达7900万人次，同比增长约8.4%。从民航局公布的预订数据来看，2020年春运期间民航全市场旅客预订量931.57万人次，同比增长13.9%，增速较去年同期提升10.9个百分点。其中国内市场同比增长23.95%，增速大幅提升21.24个百分点。2）民航局公布11月航空行业运行情况：11月，航空运输共完成旅客运输量5305.8万人次，同比增长6.0%，其中，国内、国际航线同比分别增长4.7%、17.3%，市场总体保持增长态势。上市公司运营数据来看：11月国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/RPK增速分别为3.9%/8.5%/10.8%/-18.49%/21.1%/11.4%，ASK增速分别为4.0%/6.5%/10.6%/-17.10%/21.7%/14.6%，客座率分别同比变动-0.1%/1.5%/0.2%/-1.7%/-0.5%/-2.4%，东航/南航实现客座率提升。3）2020年1月1日起，东航、国航等多家航空公司的京沪航线经济舱全价票将从1480元上涨至1630元。航空票价市场化将更贴合供需关系，有助于优化出行结构，京沪航线是国内最繁忙的航线，公商务旅客和常旅客居多，本次涨价对东航和国航为例（京沪线主要承运人）贡献利润弹性。4）2019冬春航季内航内线航班增速5%，从17冬春至今每个航季的内航内线增速分别为8.1%/5.5%/6.8%/9.0%/5.0%，行业维持供给收缩态势，随着需求复苏回暖，行业供需差带来的客座率与票价弹性有望释放。当前航空估值(PB)处于较低水平，中美贸易战阶段性缓和有望带来需求回暖，油价和汇率压力较小，建议积极关注三大航及春秋、吉祥。
　　■航运：IMO 2020临近，中远海能豁免有效期延长至2020年2月4日，油运运价连续超过10万美金/天，行业供需基本面长期向好。本周原油运输指数（BDTI）为1597点，较上周+0.5%；成品油运输指数（BCTI）为958点，较上周+3.46%。油运运价在经历了快速暴涨、理性回落后，近期不断上涨，本周VLCCTD3C-TCE最新成交价约10.3万美元/天，运价连续超过10万水平。短期，中美之间达成第一阶段协议，中方将采购大量农业、能源及制造业产品，有望对航运板块带来催化。中远海能豁免有效期再度延长至2月，未来制裁谈判进展仍有待观察。我们认为油运行业目前进入到下半年的传统海运旺季，预计供需缺口将维持，对运价将形成支撑，而随着2020年IMO环保公约临近，部分老旧船型将加速出清将，美国原油出口增加提升平均运距，行业基本面长期向好。本周BDI指数为1090点，较上周-2.9%；CCFI指数为878.86点，较上周+2.87%。航运板块重点建议关注油运，基本面持续改善，旺季运价有望维持高位带来盈利改善，旺季表现可期。
　　■公路铁路：京沪高铁发布上市招股意向书。1）12月25日，京沪高铁发布上市招股意向书、上市发行安排及初步询价公告，正式启动招股。本次京沪高铁拟公开发行新股数量不超过62.86亿股，发行比例不超过12.80%，全部为公开发行新股，初始战略配售比例高达50%，战略投资者获配股份的锁定期不少于12个月。京沪高铁作为铁路系统内最优质资产，旅客质量和盈利能力均处领先地位，本次上市IPO，将强力推动铁路资产证券化，对铁路行业改革带来积极示范作用。2）交通运输部公布11月公路和铁路运输情况，11月公路货物周转量为7130.39亿吨公里，同比+5.52%，增速环比+4pct；公路客运量为10.20亿人，同比-4.12%，增速环比+0.77pct。11月铁路货物周转量为2669.60亿吨公里，同比+9.37%，增速环比+0.36pct；铁路客运量为2.71亿人，同比+7.56%，增速环比+2.85pct。公路、铁路经营稳健，股息率较高，具备良好防御配置价值。此外京沪高铁即将上市，有望带来铁路客运板块估值水平提升。
　　本周投资策略：当前龙头快递企业估值回落后具备吸引力，我们持续推荐；同时关注受益经济企稳、短期利好催化（贸易战缓和+航线提价）以及估值处于底部的航空板块；本周组合：韵达股份、顺丰控股、中国国航、东方航空、上海机场。
　　■风险提示：
　　宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。
　　快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。
　　油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险