南华期货-锌/铅2020年商品年度报告：过剩持续，“锌”途暗淡-191228

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　　摘要
　　锌：过剩持续，“锌”途暗淡
　　我们认为，2020年锌价还有一定下跌空间。锌矿过剩持续无可争议，出清则需要锌价继续下跌。虽然矿端利润已经微薄，但冶炼端仍存有丰厚利润，未来锌价的下跌也将伴随冶炼利润的压缩，直至影响炼厂产量。库存仍处于低位，锌价的深度下跌需要时间，这也取决于锌锭累库的时间。消费虽有韧性，但带动作用不显。因此，我们认为，未来2020年锌价的重心仍将继续下移，沪锌价格运行区间在16000-19000元/吨，伦锌价格运行区间在1900-2500美元/吨。
　　风险提示：基建带动超预期；冶炼产量不及预期。
　　铅：需求弱势，重心下移
　　我们认为，2020年铅价将震荡走低，但下方空间有限。供给端看，全球铅精矿供应保持缓慢增长，过剩预期持续，精铅缺口则逐步缩窄。环保对铅行业影响减弱，废电瓶价格仍将下降，再生铅成本重心下移，利润的改善将推动再生铅产量的提升。需求端，传统铅消费受到电动车新国标和通信基站由铅蓄电池向梯次锂电转换的影响，难有起色，但需求弱势对铅价的边际影响在减弱，且不排除在悲观预期下季节性因素对铅价带来超预期刺激作用。因此，预期2020年铅价的重心仍将继续下移，但下方空间有限，或出现季节性反弹行情，沪铅价格运行区间在13500-16500元/吨，伦铅价格运行区间在1600-2100美元/吨。
　　风险提示：废电瓶回收出现瓶颈；消费超预期。