新时代证券-贵州茅台-600519-强基固本“后千亿”，2020规划量超市场预期-191229

《新时代证券-贵州茅台-600519-强基固本“后千亿”，2020规划量超市场预期-191229（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-贵州茅台-600519-强基固本“后千亿”，2020规划量超市场预期-191229（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：2020年茅台酒计划销售量为3.45万吨左右
　　2019年12月17日，公司发布公告，2020年全年茅台酒计划销售量3.45万吨左右；并召开贵州茅台2019年度全国经销商联谊会，计划春节前集中投放7500吨左右，至少6000吨分配给经销渠道；2020年海外市场计划投放2000吨，经销商按照“不增不减”的原则签订合同（即1.7万吨左右）；按照“扁平化”要求安排商超、电商、团购计划；同时大幅提高自营规模，原则上要成倍增长。我们预计2020年公司收入增速可保持12%以上，2019-2021年归母净利润分别为426.05/504.32/593.82亿元，对应EPS为33.92/40.15/47.27元，维持“强烈推荐”评级。
　　强基固本“后千亿”，2020年量增11.29%，自营贡献提升3%左右
　　2020年全年计划销售量3.45万吨，较2019年的3.1万吨，同增11.29%；根据茅台酒“重阳下沙”时点及“12987”酿造工艺特点，预计投放节奏逐步提升，春节前投放7500吨与2019年同期持平，产能问题将在2020年逐步破解（注：2015年、2016年基酒产能分别为3.22/3.93万吨）。另外公司通过调结构间接提价贡献预计不低于3%（产品&渠道―非标重点培育精品、生肖、年份等；自营渠道加推2800吨计划量1499元销售），预计未来自营占比不低于10%，业绩弹性加大。
　　机制理顺，新老渠道互补，市场定价权逐步提升
　　经销商联谊会上明确了茅台酒销售公司“统筹抓总，统一安排”职能和集团营销公司的经销商定位，新老渠道错位发展、互为补充。2020年公司将扎实推进门店“月售80%”的计划，按照“6:2:2”的比例，引导店面、批发、库存计划安排，加大市场流通投放量；同时，要求机场、高铁专卖店至少80%的茅台酒在前台卖。飞天茅台批价相对稳定，2019Q3总体稳定在2000-2500元区间，公司市场定价权逐步提升。
　　“按月打款”减负经销渠道，预收账款或呈下降趋势
　　2020年经销商配额“不增不减”，原则上执行“按月打款”，减轻经销商负担，叠加公司渠道扁平化发展战略（自营、集团营销公司、贵州机场集团酒业分公司等投放量加大），预计未来公司预收账款整体呈下降趋势；2019Q3公司预收账款112.55亿元，同增1%，环比下降8%。
　　风险提示：宏观经济持续下行致高端白酒需求受限、食品安全等风险