西部证券-汽车行业周报：走出通缩泥潭，2020年汽车股迎来最佳击球点-191229

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　　核心结论
　　痛苦的通缩。预计乘用车全年上险数据同比下滑4-5%，降幅较去年收窄、但依然处于弱市，低于年初市场预期。乘用车板块股价表现也与基本面匹配，连续3年跑输沪深300，今年更是大幅跑输。乘用车消费量和价格，处于通缩状态。我们看到乘用车相对沪深300的超额收益，大部分源自行业的复苏周期，尤其是复苏的第一年，而这一情况很可能在2020年出现。
　　走出通缩泥潭，制造业新订单开始回升。制造冷、建筑热贯穿2019，建筑业作为逆周期调控的工具，9月以来重卡、工程机械、水泥等投资同步指标，增幅显著超越季节性，建筑业PMI从业人员、价格也快速反弹。制造业新订单也在10月出现了小幅回升，展望2020，随着货币、财政的发力和出口的企稳，预计制造业和消费者信心有望企稳，汽车行业将走出通缩泥潭。
　　从去库存到去产能，行业的贝塔来自周期回归。乘用车自2018中旬开始去库存，2019年开始去产能，诸多三线车企现金流断裂、工厂被托管，二线自主品牌亏损数十亿，一线自主仅长城、吉利利润为正。从库存周期的角度，汽车本轮调整深度明显高于其他行业，这也为下一轮周期修复提供了充足的空间。
　　战国时代，车企的阿尔法来自份额提升。汽车是所有消费品中竞争格局最差的行业，这种说法有合理性，毕竟过去几年无论从ROE还是股价回报上看，确实不够理想。但低集中度说明行业还不成熟，给头部企业提供了发展空间，汽车行业经历了春秋时期的跑马圈地后，已经步入战国后期，头部公司在存量市场中抢夺份额。
　　份额提升的背后是体系能力。为什么这几年丰田、本田、吉利、大众的市占率能够持续提升？直观表现是这些企业能够每年、可持续的推出新车填补细分市场（如TRoc、缤越），或者老车换代后销量创新高（如雅阁、凯美瑞）。背后的根本原因，则是企业内部产品开发、技术储备、市场营销、渠道管理等能力的协同，也即市场锤炼过的体系能力。
　　2020年汽车股迎来最佳击球点。无论从过去3年的行业周期，还是股价表现看，2020年乘用车的性价比都是非常高的。而具有体系能力的头部公司，将获得超越行业贝塔的收益。看好：广汽集团（2238.HK）、长城汽车(601633.SH)、吉利汽车（0175.HK）。
　　风险提示：政策风险；汽车销量不及预期；新能源汽车推广不及预期。