国信期货-PTA2020年投资策略报告：行业重启扩能，PTA 回归成本定价-191229

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　　主要结论
　　1.回顾2019年，PTA整体延续下行趋势，但市场行情却一波多折。年初借助股市上涨以及流动性宽裕快速反弹，二季度因需求及贸易谈判恶化开启年内第一波主跌浪，随后供应商干预导演了一轮过山车行情，而四季度在投产压力下又迎来第二轮下跌，年末市场在成本推动下小幅回升。
　　2.供应看：2020年预计新增产能超1300万吨，且均为技术先进大体量装置，市场产能扩张压力巨大。伴随产能急剧扩张，2020年PTA市场有望回归成本定价时代，通过加工费调节供应以期实现供需平衡将成为行业共识。2020年PTA行业加工费估计会压缩到600元/吨以内，部分没有上下游配套的企业将被产能出清。
　　3.需求看：2020年国内聚酯新增产能450万吨，增速回落至7.7%，未来增速可能继续放缓，但行业集中度进一步提升。终端纺织内外需求均表现疲弱，坯布库存高企压制聚酯需求释放，预计需求仍以稳为主。
　　4.结构看：2020年PTA市场新产能释放与落后产能出清并行。供应宽松会持续压制现货，而期货因为宏观及产业层面改善预期给予适当升水。不过，现货端容易受到集中检修影响，不排除出现阶段性现货紧张现象。2020年PTA跨期方面重点关注反套机会。
　　5.成本看：2020年PX仍在投产周期，计划新增产能超过千万吨，PX/布油价差被压缩至近十年低位区间，部分落后产能可能被淘汰以实现行业平衡。当前PX价格弹性显著降低，油价将决定PTA成本中枢，预计布油价格在60-80美元。
　　6.总结及建议：我们认为2020年PTA回归成本定价，价格底部主要取决于油价，加工费决定弹性空间，操作上依据加工费波段操作，关注事件型驱动机会。
　　7.风险来自宏观系统性风险、原油及装置投产节奏。