国信期货-宏观年报：从周期角度看2020年大宗商品配置逻辑-191229

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　　主要结论
　　美国经济周期：2020年美国经济增速仍处于下行周期。值得注意的是，在美国经济的衰退重要的三个指标中，企业利润出现了比较明显的下行趋势，但是消费周期和劳动力市场韧性犹存，叠加降息和大选行情，预计2020年美国经济大概率是温和式衰退。
　　中国经济周期：2020年中国经济周期增速可能放缓。在房住不炒政策的下，传统信用扩张周期失效，宽货币至宽信用的传导路径有所阻塞，未来大概率是保底式对冲策略，政策的发力点或将集中在民生和基建领域，人民币方面没有大幅贬值基础，房地产市场的价格或将持续缓慢有序的向下调整。
　　大宗商品周期：
　　美元周期：根据美元指数每8年一次的趋势性周期，2020年或将开启下跌走势，同时美联储降息点阵图也暗示了2020年仍将有两次降息，叠加美国经济周期下行的影响，美元在2020年回落是大概率事件。
　　原油周期：当前原油价格和美国经济周期出现了82%的正相关性，其走势还领先于美国经济周期3个月左右，根据原油价格周期来看，2020年上半年的价格中枢大约在60-80美元左右。
　　黄金周期：从长周期来看2020年黄金价格处于在上涨的周期中。从中周期来看，2020年2季度开始，美国实际利率的下行将带动黄金温和上行。从短周期看，受黑天鹅事件集中发酵的影响，2020年3季度开始或是黄金价格爆发上行的时间点。
　　行业周期：根据大宗商品库存周期以及宏观高通胀的背景,2020年1季度或将迎来大宗商品阶段性的上涨行情，并且其资产回报的表现将好于股票和债券市场，时间上将持续到2020年3季度左右。品种机会上，化学原料及化工品制造业行业领先于煤炭开采及冼选行业领先于有色金属冶炼行业，上涨的时间点可能在一季度初，一季度末和二季度出现。