东吴证券-计算机应用行业：企业财税服务的SaaS化新变局-191227

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　　投资要点
　　企业财税服务市场大有可为。财税信息化需求主要来自两类，税局涉税服务市场和企业财税服务市场。1）税局端市场：经过三期金税工程，国内税务信息化系统基本完成，未来发展重点一方面是完善和拓展系统各种功能，另一方面系统将朝向“云化、智能化”的方向发展，系统特点表现为大架构、大系统。总体规模有限，市场集中度较高，商业模式比较传统，对参与企业而言，利润弹性不高。2）企业财税服务市场：由于过去中小企业付费意愿弱，技术水平不完善，收税优惠政策单一不丰富等原因，企业财税服务市场缓慢发展，随着以上因素逐步向好（财税政策密集+技术落地+SaaS模式），叠加爆款产品驱动企业财税服务市场加速进入变现期。行业参与者包括3400多万家企业用户、7000多万个体户（2013-2018年全国市场主体数量和企业数量复合增速分别达到13%/18%），以及产值规模超过700亿元的约4万家代理记账机构，目前市场分散，对参与公司来说，赛道多样、拓展空间广阔、弹性大。
　　金财互联：税局端优势打开企业财税市场，区块链电子发票值得期待。公司借助近20年在税局市场积累的海量免费客户、独特的票税两端优势，利用互联网平台模式，有望撬动千亿级企业财税服务市场。前期和代理记账行业合作，通过增值产品服务吸引代理记账机构携带中小微企业入驻新财税平台，实现产品变现。方欣科技作为技术开放商，2018年6月和2019年11月相继在广州和平潭上线了“区块链+电子发票”平台“税链”、“票链”，公司针对电商法场景下开发的增值产品明年有望放量实现变现。另外，权健事件对公司经营无实际影响。
　　税友集团：业绩高速增长，拟申请主板上市。税友集团为税务机关提供税务系统开发和运维，为纳税企业和纳税中介提供企业财税综合服务。2016-2018年营收和归母净利润的复合增速分别为32.33%、89.53%，公司营收主要包括企业财税综合服务和税务系统开发与运维，前者占比更高。2016-2018年，企业财税综合服务的收入分别为5.34、7.10、9.30亿元，其中主要包括自主财税服务（占比80%左右）、代账财税服务。2019年公司递交招股说明书，申请主板上市。
　　Intuit：朝千亿美元市值进军的财税软件巨头。总观Intuit发展历程，成立之初通过核心产品Quicken成为个人理财服务龙头厂商，之后通过QuickBooks切入小型企业，再以并购的方式逐步形成对中小企业财税需求的全面覆盖。同时2013年开始进一步云转型，无论是在线收入规模及占比，还是在线订阅用户数及占比均有明显提升，云转型同样得到了资本市场认可，2017年开始公司PE（TTM）逐渐抬高至45倍上下。
　　相关标的：金财互联、税友集团、顺利办、航天信息、旋极信息等。
　　风险提示：经济下行影响超预期；行业竞争激烈程度超预期。