天风证券-建筑装饰行业研究周报：建筑板块估值有望显著回升-191229

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　　1、之前我们多次提及，建筑行业的基本面（全社会固定资产投资增速）下行已经被充分预期，并已经反映在了接近历史最低的估值水平上，这不应成为板块估值进一步压缩的理由。
　　2、而基本面方面，预计2020年不会出现前两年的景气快速下降，取而代之的是缓慢下降，不排除有部分时间的景气回升，比如在2020年一季度可能会出现专项债集中发放，从而基建投资超预期的情况。根据我们的研究（《年度策略：资金面和基本面有望形成共振，年初迎布局良机》（2019-12-12），专项债在2020年Q1有望形成更大基建推动作用，Q1-Q2有望达到基建投资增速高点，约8.6%
　　3、行业竞争结构方面，龙头市场集中度提升的迹象越来越明显，八大央企2019年前三季度出现了近五年来的收入增速新高，中铁、铁建利润增速分别达到19%、16%。此外，区域龙头和部分细分子行业龙头也出现了强者恒强。
　　4、前期影响板块估值的一个重要因素（换购ETF等形式的股票减持）正在发生逆转，预计未来投资行为逐渐有利于板块估值上涨，比如MSCI资金的大量配置。具体见我们的报告《择股+择时详细解析ETF换购新规后周期股的”套利”机会》（2019-12-9）。
　　5、同时，有一个因素也具备了，就是建筑板块和其他板块相比的估值优势。简单讲，预期过于悲观、龙头强者恒强、一季度基本面可能超预期、同时或存在一定的估值优势，在这个时候，行业利好可能被市场放大、从而成为板块补涨或估值回升的理由。
　　6、我们建议投资者此时多多关注建筑板块，尤其是前期受投资行为影响而出现较大幅度下跌的央企龙头。具体来说，预计板块估值呈现层次化的整体向好，第一步有望迎来前期跌幅较大、但同时又有一定亮点（比如向科技的靠拢）的公司估值提升，比如岭南股份、东易日盛、中装建设等；其次可能迎来传统高弹性的公司估值提升，比如苏交科、中设集团、隧道股份等；而央企和部分国企则在龙头优势和MSCI配置资金的作用之下缓慢上升、贯穿始终，比如中工国际、中材国际、中国中铁等。
　　风险提示：ETF基金建仓进度不及预期；逆周期政策落地不及预期