新时代证券-新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第96期：新兴市场能带动全球经济复苏吗-191229

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　　新兴市场能带动全球经济复苏吗
　　美国和欧元区12月Markit制造业PMI初值均较前值有所下行，美国12月Markit制造业PMI初值录得52.5%，欧元区12月制造业PMI指数回落至45.9%，并且持续处于收缩区间，终结此前连续两个月走高的趋势。在美、欧等发达国家和地区制造业PMI表现疲软的同时，新兴市场制造业PMI近几个月回升则较为明显，且回升领先于全球其他国家和地区，那么新兴市场能否带动全球经济复苏呢？
　　从历史经验来看，全球制造业PMI受美国的影响较大。根据2018年数据，美国GDP占世界比重为24%，美国是核心消费国，美国消费扩张带动欧洲、日本、韩国、中国等生产国生产扩张，生产国生产扩张又带动拉美、中东资源国经济增长，生产国和资源国通过贸易获得的美元又回流美国支撑美国消费扩张。如此循环下去，世界经济协同波动。
　　全球摩根大通制造业PMI与美国ISM和Markit制造业PMI相关系数分别高达0.73，和0.68，说明美国和全球制造业PMI走势趋同。目前美国ISM制造业PMI指数已连续四个月低于荣枯线，与美国生产指数增速从2018年四季度开始下滑、2019年9月以来为负，及产能利用率自2018年末开始下相符合，说明美国经济周期确实存在向下调整的风险。由于美国对全球制造业影响较大，美国制造业低迷或对全球制造业造成持续影响。
　　那么为什么近期是新兴市场也出现企稳迹象？可能是因为新兴市场降息空间比较大，也比较有效，而发达国家普遍低利率，降息空间有限，同时结构性问题严重。2019年以来，在美联储货币宽松预期的推动下，印度、土耳其、俄罗斯等多个新兴市场国家相继宣布降息。美联储降息和新兴市场货币政策放松令金融环境更加宽松，为经济提供流动性支撑，可能会对经济增长产生积极的溢出效应。
　　新兴市场对全球经济的拉动可能有限。首先，除中国之外的新兴市场经济规模较小。根据IMF的数据，中国GDP总量占新兴市场总量的40%以上，除中国外的新兴市场体量仅占全球的23.6%，可见新兴市场经济体量不大，对全球经济回升的贡献有待考量。
　　其次，美国经济主要依靠消费，因此新兴市场复苏对美国的溢出效应可能有限，但是对日本、德国的影响或许会大一些。美国这一轮经济周期，2015年有见顶迹象，2016年经济增速下滑，但是2017年减税拉长了经济周期，随着减税效应消退，2019年实际经济增速开始下降，不过美联储预防式降息、重新扩表，经济周期再度拉长。但总体来看，美国经济周期向下难以逃避，但降息或许会导致2020年美国经济不会太差。
　　再次，如果把眼光放远一点，发达国家再工业化、贸易摩擦、中国产业升级等等，都会打破以前的经济周期运行模式，世界经济的协同效应也会弱化，世界贸易量增速下滑，可能不是简单的周期现象。
　　总之，全球经济看中美，在降息的刺激下，美国经济可能不差，甚至可能重演2017年美国减税拉动全球经济复苏的故事。虽然中国经济短期下行压力仍在，但却也出现了短期复苏迹象，2020年中国对世界经济的贡献可能高于2019年。如此看来，即使除中国外的新兴经济体对全球经济拉动有限，但是中美自身的经济韧性，也可以保障2020年全球经济不差。
　　美国房市回暖，但耐用品订单环比超预期下行
　　受国防订单的减少的影响，美国11月耐用品订单环比超预期下行，美国制造业仍面临下行风险。美国房市回暖，新屋销售超预期反弹，表明贷款利率下行对美国住房市场形成支撑，但同时新屋楼价也有所上行，主要是住房供给不足导致的。
　　美国制造业形势不乐观，美元指数回落
　　美国制造业形势依然不乐观，欧洲央行发布新报告对未来经济展现乐观态度，欧元上行，令美元指数承压回落至97.0017，人民币兑美元即期汇率收至6.9992。
　　商品指数涨跌不一
　　高炉开工率回落，供给端表现不强，利多钢价。市场情绪好转，铜库存回落，利多铜价。钢厂焦炭库存上行，需求回落，利空焦价。电厂日耗回升，利多煤价。美国原油库存超预期大幅减少，利多油价。下游生猪存栏量恢复较为缓慢，需求不强，利空豆粕价格。
　　风险提示：美联储货币政策超预期