开源证券-化工行业周报：化工行业库存处于底部区间，关注低估值子行业龙头-191229

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　　本周行业观点
　　我们继续建议关注处于周期底部、低估值+低库存、极具性价比的化工子行业龙头。宏观层面上，受供给侧改革红利、上游行业产能淘汰出清、房地产及基建投资回暖等影响，2016年7月，工业企业盈利陆续修复，进入主动补库存阶段，开启了本轮库存周期；此后2018年Q2后进入被动补库存阶段；2018年9月进入主动去库存阶段。目前化工行业（为中游行业）已处于本轮主动去库存的尾部阶段，后市或将进入下一轮的被动去库存或补库存阶段，其库存通常会拐点先行。化工行业库存方面，据国家统计局数据显示，目前化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业的库存均处于底部区域，截至2019年10月，三者产成品存货同比分别为-1.60%、-10.50%、-2.9%。估值方面，在当前节点上，化工板块各子行业龙头的估值均处于相对偏低位置。鉴于2020年春节较往年提前，上下游企业陆续放假，节前生产与交投操作平淡、价格区间与库存状态基本成型，我们预计部分化工企业或将维持当前库存现状或继续去库。我们继续建议关注处于周期底部、低估值+低库存、极具性价比的化工子行业龙头。
　　受益标的
　　【MEG】：具备50万吨MEG产能的煤化工低成本优势龙头华鲁恒升、目前90万吨已试车的聚酯化纤制造领域领军企业恒力石化等；【PVC】：分别具备170万吨、50万吨PVC产能的氯碱一体化龙头中泰化学、三友化工；【PP/PE】：具备60万吨聚烯烃产能的煤化工龙头宝丰能源、进军炼化一体化的恒力石化、以及浙江石化（具备75万吨产能）的参控股股东荣盛石化、桐昆股份。以及【聚氨酯行业】：全球化MDI供应商及行业领袖万华化学；【氟化工行业】：萤石行业唯一上市公司金石资源、氟化工一体化龙头巨化股份；【橡胶行业】：高品牌溢价力的国内轮胎主要供应商玲珑轮胎；【农药行业】：卫生菊酯龙头扬农化工；【维生素行业】：精细化工及营养品龙头新和成等。
　　本周行业要闻
　　【国际油价】受投资者对全球经济担忧逐步消退，EIA美国原油库存降幅超预期等利好，WTI周涨2.12%报61.72美元/桶，布伦特周涨3.05%报68.16美元/桶。
　　【染料行业】杭州一染料工厂发生爆炸或致染料供应紧张，利好龙头浙江龙盛和闰土股份。据新浪新闻报道，12月29日，杭州帝凯化工有限公司突发爆炸，目前明火已全部扑灭，无人员伤亡。杭州帝凯公司具备分散染料的年产能约4万吨，占当前国内分散染料的产能52万吨的7.7%。此次帝凯化工突发爆炸，短期内将减少全国的分散染料的供应，我们预计短期内染料价格或有上行预期，利好国内分散染料的龙头浙江龙盛、闰土股份，两者分散染料产能分别为14万吨、11万吨。受益标的：浙江龙盛、闰土股份。
　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行等。