中信证券-交通运输行业周报：航空旺季将开启，高铁资产或陆续上市-191230

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　　核心观点
　　上交易周市场回顾。上交易周沪深300指数较前一周上涨0.1%，交运板块环比前一周下跌0.4%，跑输沪深300指数：上周交运各子板块环比涨跌由高到低分别为航空+1.3%/航运+0.9%/公路-0.2%/物流-0.2%/铁路-1.0%/港口-1.9%/机场-2.3%，今年以来交运板块累计上涨15.7%，大幅跑输沪深300，其中机场板块/航运板块分别累计上涨52.5%/21.9%，表现为交运子板块最好。上周海峡股份、新宁物流、招商轮船等涨幅居前；恒基达鑫、安通控股、渤海轮渡等跌幅居前。
　　重点数据信息跟踪。1.国际油价：上周布伦特原油价格为66.81美元/桶，环比上升2.4%。2.汇率：上周人民币出现升值，美元兑人民币离岸/在岸汇率分别为6.9914/6.9992，环比前一周分别升值0.14%/ 0.18%。3.航运：上周BDTI和BCTI分别环比上涨0.5%和上涨3.5%，CTFI中东-宁波环比上涨4.5%至125.08点；BDI和CCBFI环比分别下降14.9%和下降3.4%；SCFI和CCFI分别环比上涨5.9%和上涨2.9%。4.快递：11月顺丰/韵达/申通/圆通件量分别同比+48%/+38%/+39%/+32%。
　　委托运输管理盈利能力凸显，关注优质高铁资产陆续上市。对比委托运输管理和自营模式，利润表差异主要体现在成本端。2018年广深铁路员工4.7万人、人工成本占40%左右，CAGR8.2%成为压制自营模式的广深铁路业绩释放重要因素。委托经营购买服务导致公司不存在车辆资本开支和折旧、列车大修费用等成本压力，关联交易成本70%采用全网清算，成本相对稳定。本线客座率提升和跨线车流量增加贡献业绩成长。对比广深铁路受制于成本端增长、委托运输管理盈利能力凸显，主要高铁净利率或20%~40%，未来优质高铁资产有望陆续上市。
　　航空春运旺季将开启，对比历史节前或现客流峰值效应。2020年春运旺季即将开启，1月10日至2月18日共计40天，民航局预计春运航空旅客运输量同增8.4%至7900万。2020年春节较去年同比提前10天，与2017年相似。2017年春节较前一年提前11天，节前探亲、旅游和学生流形成明显的叠加效应，2017年1-2月三大航客座率提升2pcts以上。高频数据显示预定数据同比向好，1月三大航有望实现客座率、收益上行，关注2020年春节前峰值效应。
　　风险因素：国际油价大幅攀升；人民币持续贬值；宏观经济增速低于预期。
　　投资策略及建议：委托运输管理盈利能力凸显，主要高铁净利率或20%~40%。未来3年优质高铁资产有望陆续上市，板块有望冲击交运市值第一。航空春运旺季将开启，对比历史节前或现客流峰值效应。2002年1月B737max停产，窄体机引进受限影响持续，全年供需结构改善确定性提升。本周推荐组合：中国国航、大秦铁路、宁沪高速、上海机场、宜昌交运等。