西部证券-2020年交运行业投资策略：配置核心资产，期待周期反弹-191229

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　　核心结论
　　展望2020年，作为A股核心资产，机场板块仍是中长期配置首选。供需边际改善预期下，低估值航空有望反弹。快递需求韧性仍强，但行业竞争可能加剧。高速公路新货车收费标准、ETC普及率提升对通行费影响或小于预期。推荐标的：1）机场：建议关注上海机场（600009.SH）和白云机场（600004.SH）；2）航空：建议关注南方航空（600029.SH）、吉祥航空（603885.SH）和春秋航空（601021.SH）；3）快递：建议关注顺丰控股（002352.SZ）、中通快运（ZTO.N）和圆通速递（600233.SH）；4）公路：建议关注宁沪高速（600377.SH）和深高速（600548.SH）。
　　航空：2020年航空供给继续收缩，需求底部回暖，供需将边际改善，行业依然处于高景气区间。低基数叠加票价市场化不断推进，运价有望企稳回升。中美贸易摩擦缓和下，人民币兑美元预期升值，油价大幅上涨概率较低，油汇对航司业绩提供正面利好。目前，三大航PB估值均处于历史底部区域，板块安全边际较高，建议左侧布局。推荐关注南方航空、吉祥航空和春秋航空。
　　机场：2020年枢纽机场时刻有望放量，航空主业保持稳健，免税景气度延续，继续带动非航业务快速增长。随着估值回调，板块配置价值逐步显现。由于机场产能扩张周期决定了投资周期，因此我们首选产能投放后ROE处于抬升阶段的机场。同时区位、区域腹地资源、航线和旅客结构也决定了未来航空主业和非航业务的发展空间。推荐关注上海机场和白云机场。
　　快递：需求韧性仍强，但行业竞争可能加剧。受居民高网购频次及持续渗透驱动，我们预计2020/21年全行业业务量增速分别为22%/20%，件量将达到773/928亿件。随着19年中小快递公司不断退出，行业CR8已达82.3%新高，通达系明年依旧设定了超越行业件量增速10%-15%的目标，并且持续加大资本开支，叠加顺丰特惠件下沉，我们预计行业竞争可能加剧，价格战或持续。建议关注顺丰控股、中通快运和圆通速递。
　　公路：新货车收费标准、ETC普及率提升对通行费影响或小于预期。2020年公路客运或继续受高铁分流影响，但国内民用轿车保有量平稳增长背景下，仍具有一定消费属性，下滑程度可控，而沿海地区上市公司客车流量则将保持小幅增长。货运方面，预计需求将维持稳定。虽然《收费公路管理条例》尚未出台，鉴于整个行业目前亏损严重，费率普降概率不大，即使未来出现大规模降费等政策，政府也有可能通过延长期限、补贴等来弥补损失。建议关注业宁沪高速和深高速。
　　风险提示：宏观经济下滑，国际贸易摩擦加剧，油价、汇率大幅波动，竞争结构恶化，重大安全事故等