一德期货-国债期货投资策略周报：流动性预期宽松，期限利差大幅走扩-191228

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　　上周国债期货在降准预期和资金面宽松作用下强势上涨。周初，总理四川考察释放降准信号，债市做多情绪点燃。周中，资金面泛滥，隔夜回购利率下破1%，T2003冲破98.3关口；周五，资金价格反弹叠加工业企业利润回暖，期债收跌。截止上周五TS2003、TF2003和T2003分别收于100.40（周涨0.10%）、99.94（周涨0.20%）和98.19（周涨0.30%）。周内TS2003合约持仓量增加399手，成交量增加1141手；周内TF2003合约持仓量增加4485手，成交量减少3927手；T2003合约持仓量减少3669手，成交量减少14197手。
　　上周央行暂停公开市场操作，但资金面非常宽松。周中DR001跌破1%，DR007下行至1.55%。截止周五收盘DR001加权平均利率收于1.03%（-75BP），DR007加权平均利率收于2.49%（+27BP）。
　　临近年末，债券发行接近尾声，上周利率债仅国债发行151亿。一级市场利率债招标情况良好。二级市场，中期和短期国债收益率下行幅度较大。一年期国债和国开债收益率分别-20BP和-17BP至2.38%和2.530%，五年期国债和国开周内-8BP和-9BP至2.88%和3.36%，十年期国债和国开债收益率-5BP和-2BP，收于3.13%和3.57%。国债10Y-1Y走扩15BP至75P，10Y-5Y走扩3BP至24BP；国开10Y-1Y走扩15BP至104BP，10Y-5Y走扩3BP至21BP。
　　基本面，27日统计公布的11月工业企业利润增速由负转正。结合11月工业增加值增速反弹至6.2%，创近5个月新高，引发市场库存周期回暖预期。但从结构上看，利润回升的行业主要集中在地产和基建相关下游行业，中游行业利润回落且生产回升，或说明终端需求依然不佳。另外，尽管11月施工数据超预期好转，带动水泥和钢材价格上涨，但12月水泥和钢材涨势已经放缓。因此，库存周期是否真正回暖还有待确认。但根据我们的测算2020年1月不考虑利率债供给影响，公开市场操作到期、同业存单到期、缴税引发财政存款波动和春节前的取现需求将面临至少2.7万亿资金缺口，央行开展降准和公开市场操作投放流动性的必要性较强。货币宽松预期延续，利好收益率下行。
　　消息面，周末有两条消息值得关注：一是27日央行公布《关于规范现金管理类理财产品有关通知（征求意见稿）》，主要内容为银行现金管理类产品对标货币基金，从严监管；二是28日央行宣布存量浮动利率贷款的定价机制转换为LPR。前者对债市影响表现为，利好高等级短久期信用债，长端利率债因监管新老划断受影响较小；后者对于债市短期影响有限，但中长期看存量贷款定价基准转变，有助于降低存量债务付息压力，未来央行有望以小步慢跑的形式降低银行负债成本，引导LPR贷款利率的下行。