东莞证券-亿嘉和-603666-调研简报：电力巡检机器人龙头，未来前景可期-191230

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　　电力巡检机器人龙头企业，智能电网建设助推公司发展。公司主要为电力系统提供以数据采集处理为核心的智能巡检机器人产品和智能化服务，主要产品包括室外巡检机器人、室内巡检机器人、室外带电作业机器人、隧道巡检机器人、消防灭火机器人、物流机器人等。目前公司电力巡检机器人市占率在20%左右，未来进一步提升可期。2019年国网电网计划投资5126亿元，为“十三五”以来各年的最高水平。国家电网公司将2019-2021年定为突破期，建设运营好“两网”（坚强智能电网+泛在电力物联网）是重要举措之一；若再加上南方电网投资部分，未来智能电网投资存在较大增长空间。公司电力智能化产品及服务是我国智能电网发展的重要组成部分，未来发展前景可期。
　　经营业绩快速增长，盈利能力较强，研发投入持续加大。2019年前三季度，公司实现营收3.7亿元，同比增长31.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长38.1%，近几年来公司经营业绩保持快速增长，公司收入具有较强的季节性因素，一般第四季度收入确认较多，预计2019年全年公司业绩将继续保持快速增长。前三季度，公司毛利率达64.6%，同比提升1.7pct；净利率达33.5%，同比提升1.5pct；ROE达11.4%，同比提升1.4pct。公司毛利率、净利率、ROE水平不断提升，而且远高于其他企业，公司盈利能力较强。另外，公司注重研发投入，前三季度研发支出3945.5万元，同比增长39.1%，占营收的比重高达10.7%，公司研发投入持续加大，产品技术优势明显。
　　与国电南瑞、三源电力成立合资公司，带电作业机器人有望逐步放量。国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司注册资本2.5亿元，亿嘉和、国电南瑞、三源电力出资分别占比40%、40%、20%。本次对外投资有利于公司整合各方资源，充分利用合作各方的优势，更加深入地拓展带电作业机器人领域业务，加快实现带电作业机器人产品的研发和产业化，有利于进一步提升公司经济效益和综合竞争实力。公司室外带电作业机器人是填补国内空白的室外带电操作解决方案，目前仍处于导入期，伴随着合资公司的成立，未来有望逐步放量。
　　投资建议：公司是我国电力巡检机器人龙头企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为2.50/3.32元，当前股价对应PE分别为26.6/20.1倍，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；业务区域集中度较高；客户集中度较高；新产品推广不及预期；市场竞争加剧；业绩不及预期等。