中信证券-龙蟒佰利-002601-公司公告点评：携手金川，强化海绵钛布局-191230

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　　核心观点
　　公司与金川集团签订框架协议，合资建设钛产业基地。预计未来国内钛材消费旺盛，海绵钛供不应求。公司钛产业链完整，上控资源获得成本优势，若协议顺利实施，海绵钛产能将得到强化，利于提高公司核心竞争力和盈利能力。给予公司2020年12倍PE估值，对应目标价为20元，维持“买入”评级。
　　与金川签署协议成立合资公司，建设钛产业基地。2019年12月27日公司与金川集团签署了《关于钛产业合作框架协议书》。根据协议双方将成立合资公司，其中金川集团以钛厂现有与海绵钛生产密切相关的全部资产（含土地）评估作价形式出资，持有合资公司30%股权；公司以现金形式出资，持有70%股权。
　　我国钛材消费量持续增长，未来海绵钛供不应求。我国钛材需求主要由化工和航天领域拉动消费。根据百川预计，我国2020年钛材消费量8.2万吨，到2025年有望达到11万吨，折合海绵钛18.6万吨。百川统计我国已经建成的海绵钛工厂共15座，合计产能为17.2万吨，有效产能仅在一半左右，目前的产能将无法满足未来国内持续增长的钛材消费需求。
　　公司钛产业链完整，具有成本优势，携手金川进一步强化海绵钛布局。公司钛产业链完整，具有从上游到下游一体化优势。公司目前拥有1万吨海绵钛产能，金川钛厂拥有1.5万吨产能，此次与金川集团签署本框架协议，将强化公司海绵钛产能。公司已经拥有钛矿资源，能够有效降低下游钛产品成本，补强海绵钛产能后，有利于进一步提高公司的核心竞争力和盈利能力。
　　风险因素：协议不能顺利实施的风险；钛材上游原材料价格波动风险；钛行业发展变缓的风险。
　　投资建议：看好公司的战略布局和快速成长的潜力，维持公司2019/20/21年归母净利润预测25.36/33.47/42.77亿元，对应EPS分别1.25/1.65/2.10元。考虑到公司的龙头地位以及未来几年的高增长性预期，给予公司2020年12倍PE估值，对应目标价20元，维持“买入”评级。