东方证券-福斯特-603806-独占光伏胶膜市场半壁江山，穿越周期尽享平价成长硕果-191229

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　　公司是全球光伏胶膜龙头，最近4年市占率稳定在50%左右，随着光伏平价上网有望紧随装机需求持续成长，近年来扩张白色EVA、POE胶膜、感光干膜等新品产能，优化结构提升利润率。
　　核心观点
　　EVA光伏胶膜是具有一定先发优势的轻资产行业，公司是国内最早实现EVA胶膜国产化的企业，目前全球市占率已超过50%，并且与行业内主要对手拉开了巨大差距。目前光伏全面平价上网即将实现，未来全球新增装机量仍有10倍左右增长空间；价格方面，2016H2-2017H1胶膜价格大调整已基本挤干了超额盈利，目前原材料价格已成为定价基准，行业未来的产值空间与新增装机空间基本同步。
　　公司在行业内积累了巨大的领先优势，一方面通过较低的定价将胶膜毛利率已降至20%左右，同时加大研发不断推陈出新拉开产品性能差距，并且利用资本市场融资扩产巩固产能优势。在当前价格下，公司凭借强大的资产负债表和优秀的管控能力，仍能获得12%左右的净利率及ROE，行业对手则被压缩至6%以下，无力对公司构成威胁。
　　复制胶膜行业成功经验，横向拓展新品类。公司的感光干膜已进入放量阶段，作为PCB生产的重要耗材，感光干膜年需求量大，且主要依赖进口，随着可转债募投项目落地，预计到2021年公司感光干膜产能将达2亿平米，全球市占率约10%，年利润贡献1.5~2亿元，成为重要的业绩增长点。此外，公司也在积极研发储备FCCL和铝塑膜等业务，目前已进入产品导入阶段，长期前景可期。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.61/1.76/2.14元，考虑到行业空间和公司市场地位的高度确定性，我们按照绝对估值，认为公司权益价值约279亿元，对应目标价53.38元，首次给予增持评级。
　　风险提示
　　光伏装机量低于预期；新产品投放进度低于预期；竞争加剧导致份额丧失