中信证券-银行业投资观察：统一监管原则，料将平稳过渡-191230

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　　本周视点
　　银行现金管理类理财新规出台，叠加存量贷款LPR定价切换靴子落地，银行股投资情绪短期或有冲击。但我们认为影响估值的关键要素中息差指标弱于信用风险指标，2020年最大“预期差”来自风险预期改善。目前银行板块机构持仓偏低，股价下行区间较小，年度投资维度下更可择机择价配置。
　　事项：12月27日，银保监会、中国人民银行就《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见。
　　政策要点：完善对现金管理类理财的监管框架，监管要求对标货币基金。目前尚无专门针对现金管理类理财的监管制度，此次《征求意见稿》则明确了现金管理类理财监管对标货币市场基金，重点包括：①明确产品定义：现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具的理财产品，且每个交易日均可认购/赎回，产品名称中使用“货币”“现金”“流动”等类似字样的理财产品视为现金管理类产品（目前部分银行现金管理理财产品为每周或更长期的定开模式）；②限制投资久期：单只产品投资组合平均期限不超过120天，平均剩余存续期限不超过240天（目前对投资期限并无明确要求）；③限制投资杠杆：单只产品杠杆水平不得超过120%（目前主要适用理财新规中杠杆率不超过140%的规定）。④赎回规模上限：单个投资者单渠道单日赎回规模不得超过1万元（目前部分产品可实现大额资金T+0到账）。
　　市场现状：现金管理类理财产品相比货币基金，在收益和赎回条件上更具优势。①高收益：除货币市场工具外，目前现金管理类理财产品还投向长久期的债券、非标资产等。目前货币基金平均收益率为2.67%（Wind数据平均，典型产品如余额宝收益率为2.4%），而现金管理类理财产品收益普遍超过3%，如工行“e灵通”/光大“光银现金A”/宁波“天利鑫A”收益率分别为3.3%/3.5%/3.4%；②赎回方式：现金管理类理财可实现“T+0”大额赎回，而货币基金单日赎回上限为1万元，现金管理类理财产品相对货币基金有流动性优势。因此现金管理类理财产品对货币基金有一定分流，货币基金规模从2018年8月最高超过8.9万亿，下降至目前约为7.4万亿，现金管理类理财规模约为4.4万亿（金牛理财网统计现金管理类理财产品数量占比约20%，假设金额占比亦为20%，根据2019H非保本理财22万亿计算，现金管理类理财规模约4.4万亿）。
　　政策影响：现金管理产品领域的格局或发生变化。若征求意见稿正式实施，（1）银行现金管理理财产品的优势或将弱化：对投资范围、投资久期的限定或导致收益率承压，而赎回条件的严格亦会影响投资者认购积极性；（2）存续产品预计平稳过渡：短期来看，现金管理类理财可能面临调整，比如缩短资产久期、调整投资品种结构，亦可能面临部分投资者的赎回，不过监管在实施过程中预计会考虑到调整可能对市场带来的波动影响，因此现金管理类理财有望实现平稳过渡；（3）对银行或理财子公司而言，资产配置能力和销售能力变得更为重要：未来现金管理理财和货币基金将在统一的监管框架下竞争，具备资产配置和渠道销售优势的机构将更具竞争力。
　　风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　投资观点：银行现金管理类理财新规，短期内可能对银行理财规模和收益带来一定压力，此外存量贷款LPR定价切换也靴子落地，银行股投资情绪短期或有冲击。但我们认为影响估值的关键要素中息差指标弱于信用风险指标，2020年板块最大“预期差”来自于风险预期改善。我们判断，由于机构持仓偏低，股价下行区间较小，年度投资维度下更可择机择价配置。个股建议关注：①绝对收益资金建议重点关注招商银行等高增长公司；②相对收益资金可配置预期差较大的南京银行，并关注杭州银行，另择机组合配置低估值的光大银行、兴业银行和上海银行；③对于长线资金，从配置价值角度建议关注大行和邮储银行。