天风证券-东方电缆-603606-海缆撑起营收半壁江山，海洋工程再树一帜-191230

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　　海缆板块支撑业绩
　　海缆板块包括海缆及海洋脐带缆。由于技术要求严格，行业壁垒较高，价格及毛利率相对较高。2018年海缆板块毛利率约为30%。公司海缆国内市占率有望达到40%。公司为华能集团、中广核、三峡新能源等公司供应海缆产品，积累了大量的制造经验，累计提供500KV海底电缆36公里、高压海底电缆约为1500公里、中低压海底电缆约20000公里，直流海底电缆约100公里，累计长度超过3500公里。此外，公司为中海油供应海洋脐带缆，是国内唯一的供应商。目前，公司在手订单量持续增加，产能利用率100%。预期今年该板块营收占公司总营收40%，2020年有望达到50%。
　　新建基地支撑海缆发展
　　公司高端海洋能源装备电缆系统项目已开工建设，我们预期将于2021年6月建成投产。新厂资本开支总投资15亿元，固定资产投资12亿元。项目需新增主要工艺设备及测试仪器设备249台（套），新增建筑物面积149,792平方米，规划年产能为海洋新能源装备电缆630KM、海洋电力装备电缆250KM、海洋油气装备用电缆、智能交通装备电缆92450KM，预期将为公司贡献营收45亿元/年。
　　海洋工程支持海缆业务
　　公司提供海缆敷设及抢修服务。2018年，公司积极打造集高端海洋缆产品设计研发、生产制造、安装敷设及运维服务于一体的产业体系，配备敷缆船东方海工1号和东方海工2号。敷缆船搭载DP-2平衡定位系统，稳定性较好。盈利能力方面，2018年海洋工程板块毛利率约为50.81%。
　　投资建议
　　公司将业务板块有序整合，重点向海上推进，海缆产量提升及海洋脐带缆的交付有效巩固了公司行业龙头地位。预测公司2019-2021年营业收入分别为34.83、47.04、59.05亿元，同比增长15.16%、35.06%和25.53%；归母净利润为4.14、6.29、8.47亿元，同比增长141.68%、51.91%和34.61%；对应EPS分别为0.63、0.96、1.3元，对应PE分别为17.21、11.33、8.41倍，我们给予“增持”评级。考虑到公司在海缆制造行业的龙头地位及未来业务的高增长性，给予目标价14.4元，对应2020年PE倍数为15倍。
　　风险提示：新建产能进度不及预期、原材料价格波动、政策性风险、产品产量不及预期、未来宏观经济环境下行风险、运营管理风险、市场竞争风险、因海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险；