国信证券-林洋能源-601222-大平价时代优质运营商资产-191230

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　　光伏平价渐行渐近，民企新能源运营商将迎春天
　　运营商行业目前正处补贴时代向平价时代过渡。光伏运营商在光伏实现平价上网后，电力销售将同步摆脱补贴发放难问题，同时，由于19-20年竞价补贴无拖欠问题，长期压制运营商标的估值问题将逐步得以解决。另外，电站资产在现金流质量大幅好转后，其天然拥有预期收益率的特点将使其加持金融资产属性，若配合金融机构业务生成光伏金融产品，融资问题得到进一步解决的同时，长期持有价值将进一步凸显，光伏运营商定价及估值体系将进一步重塑。
　　光伏业务：大平价时代现金流有望进一步好转
　　截止2019年上半年，公司光伏储备项目达1.6GW。为进一步巩固在分布式光伏电站的领先地位，在自主开发建设运营电站的同时，公司积极储备各类分布式电站资源，且在手储备项目达1.6GW。并通过项目开发、电站设计、高效产品、施工管理、电站运维等方面的优势，先后与中广核、中电建、中能建、中国通建、大唐、华为及国网电商等国企央企形成战略合作关系，推进国内光伏EPC及海外光伏业务的紧密合作关系，打造新能源板块业绩新增长点。
　　电表业务：国内替换周期将近，海外智能电表渗透加速
　　按照8年运行周期计算，两网电表更新换代需求将逐步释放，叠加泛在电力物联网建设，国内电表行业回暖趋势明显。伴随着替换周期将逐步开启，海外电表业务渗透加速，公司作为电表行业的龙头企业，将受益19年开始的新一轮景气周期。
　　风险提示
　　国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；公司新增装机、发电小时数不及预期，EPC项目不能及时落地。
　　公司合理估值在5.48-6.30元/股，维持“买入”评级
　　考虑到林洋能源是光伏运营商+EPC优势企业，且行业正处于竞价与平价过渡、限电改善、成本下降三重利好叠加，行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理估值为5.99-6.56元/股，维持“买入”的评级。