国开证券-埃斯顿-002747-机器人行业或将迎来复苏，公司优势突出-191228

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　　前三季度业绩承压，经营现金流有所好转。公司目前有智能装备核心功能部件、工业机器人及智能制造系统两项主业，受下游需求不足影响，2019年前三季度公司营业收入及归母净利润分别同比下降9.11%、18.9%，为2016年以来首次负增长。公司通过审慎选择行业和客户、加大回款力度等手段，2019年前三季度经营性现金流为1812.12万元，为2015年以来同期经营性现金流首次转正。
　　研发投入力度较大，拟实施第三期股权激励计划。2019年前三季度，公司研发支出同比增长3.25%至1.07亿元，占当期营业收入的11.10%，尽管短期来看高研发投入拉低了公司的净利润率水平，但从长远来看有助于公司产品结构升级、在细分领域建立竞争优势。公司拟在2019-2021年实行股权激励三年计划，通过调动核心骨干员工的积极性激发企业活力。
　　积极延续外延式发展，不断延伸产业链。公司通过德国SPV以1.96亿欧元收购全球焊接机器人龙头Cloos，本次收购完成后，公司可以获得Cloos全部关键技术以及全球一流客户和销售渠道，有利于推动公司全系列机器人进入国际市场。
　　机器人行业复苏信号初现。11月国内机器人产量为1.61万台/套，同比增长4.3%，连续两个月实现正增长，行业转暖信号初现。近日中美贸易谈判取得阶段性进展，叠加国内对制造业减税降费政策的推进，2020年国内制造业有望逐步回暖进而拉动机器人需求增长，应用场景的不断延展也将带来市场增量。
　　核心优势突出，有望率先突围。公司机器人的核心部件80%是自主研发和生产，高端应用的多关节机器人占比达到80%左右。核心零部件高自主化率+产品结构相对高端化为公司在机器人领域继续突围提供了重要前置条件。公司坚持“通用+细分”的发展战略，以通用市场形成规模，同时在细分市场通过行业定制建立竞争优势，目前光伏、3C、折弯、木工等领域的订单增长情况良好，凭借突出研发创新能力有望在行业格局重塑过程中脱颖而出。
　　盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.00、1.58、1.98亿元，EPS分别为0.12、0.19、0.24元，对应的动态PE分别为92、58、46倍，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示：并购和业务整合风险；机器人行业市场竞争加剧，公司业绩不及预期的风险；中美贸易争端引致的市场风险；国内外二级市场系统性风险。