中信证券-化工行业专题研究报告：竣工回暖+基建托底，看好后周期龙头-191230

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　　核心观点
　　短期看，2020年房地产竣工面积、基建投资有望回暖，后周期相关产品如涂料、减水剂以及上游的钛白粉、纯碱、PVC和MDI等有望迎来需求回暖的向上周期。长期看，各行业集中度对标全球仍处于较低水平，在下游集采模式推广以及环保监管趋严的背景下，看好龙头份额提升。重点推荐三友化工、金石资源、龙蟒佰利、华鲁恒升、万华化学、合盛硅业、苏博特、三棵树。
　　竣工面积有望回暖，看好涂料等竣工后周期标的。2019年三季度，国内房屋竣工面积同比增速转正，单季竣工面积同比增长2%，增速下行趋势出现反转。由于地产商开发周期延长对竣工面积的负面影响基本结束，预计2020/21年国内房屋竣工面积将分别达到9.8、10.9亿平方米，同比上升7.0%、12.1%。在竣工面积向好的预期下，涂料等竣工后周期产业有望在2020年迎来需求回暖。
　　基建有望托底发力，推荐减水剂等基建相关品种。在专项债额度提前下达、中央下放财权等积极信号推动下，我们判断2020年基建有望发挥更多经济托底作用，在投资端承担稳增长的重要角色。同时考虑到公路、铁路、核电、水电等大规模基建领域仍存在较大发展空间，看好减水剂等基建相关行业在2020年迎来景气度提升周期。
　　关注基建相关的上游原材料价格反弹。纯碱、PVC、钛白粉、MDI等分别是下游玻璃、管材型材、涂料、保温发泡的核心原料。目前这些产品的供给端持续出清，但由于下游需求疲软，2019年产品价格出现大幅下滑。当前已经到了行业最差的时点，但龙头公司的盈利能力依然显著。在未来基建拉动需求边际改善的预期下，这些产品价格有望迎来长周期向上，龙头公司业绩弹性也有望增加。
　　细分行业集中度较低，看好龙头份额提升。由于国内基建、地产行业在过去经历了粗放式快速增长，目前涂料、减水剂等相关细分行业的集中度对标全球普遍较低。涂料行业CR4仅为13%，减水剂行业CR3不足8%。受益于集采模式推广、环保监管趋严等因素的催化，我们判断各细分行业的市场份额将持续集中，行业龙头有望充分受益。
　　风险因素：基建投资托底力度不及预期；房地产竣工面积回暖不及预期；产品价格快速下跌；原材料价格波动。
　　投资策略：短期看，2020年房地产竣工面积预计增长7%，基建投资也有望成为托底经济增长的重要工具。在此预期下，地产竣工、基建后周期相关产品如涂料、减水剂以及上游的钛白粉、纯碱、PVC和MDI等有望迎来需求回暖的向上周期。长期看，各细分行业当前集中度对标全球仍处于较低水平，在下游集采模式推广以及环保监管趋严的背景下，看好各细分行业龙头份额提升。重点推荐三友化工、金石资源、龙蟒佰利、华鲁恒升、万华化学、合盛硅业、苏博特、三棵树；建议关注亚士创能、中泰化学、奥克股份。