山西证券-石化行业2020年投资策略：油服行业景气周期持续，看好加油站非油业务增长潜力-191225

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　　投资要点
　　石油石化市场整体呈现弱势。2019年整个石化行业市场表现不及去年同期，年初至今石化指数上涨7.18%，跑输沪深300指数28.1个百分点，市场整体较为低迷。以12月20日收盘价计算，石化行业市盈率（TTM，整体法）为19.55X，相对沪深300市盈率（12.15X）溢价率为60.61%，行业估值处于较低位置，子板块整体估值水平趋于平稳。
　　前三季度国内石油和化工行业经济运行缓中趋稳。2019年前三季度石化行业（剔除中国石油、中国石化）实现营业收入6344.19亿元，同比增长12.65%；实现归母净利润276.54亿元，同比增长9.83%。整体来看，行业保持较快增长，消费增长总体平稳，投资增长较快，产能利用率回升，然而行业运行下行压力依然很大，市场分化、震荡持续、成本高位运行、外部环境不确定性、不稳定性因素仍较多。
　　2020原油市场展望。2020年重点关注以下三点因素：首先是减产及后续情况，尽管OPEC+扩大减产，但全球油市供给依然充足，在需求端疲弱的大环境下，我们预计当前的减产对于原油市场的主导将逐渐弱化。其次全球经济因贸易摩擦而备受拖累，2020年全球经济走势对原油需求影响至关重要。最后是地缘政治潜在冲突带来油市震荡波动。结合2018、2019年布伦特原油均价分别为71.69、64.09美元/桶，我们判断2020年油价仍呈现区间震荡态势，大幅上行或下行的可能有限，整体将维持在60-70美元/每桶的水平。
　　聚酯产业链景气下行，产业链供需面关键在于终端订单。受到中美贸易摩擦影响，纺织业利空对聚酯产业链形成从下至上传导，尽管聚酯开工率维持高位，终端织造市场不旺，导致涤纶长丝产销不佳，开始逐渐累库存，在下游需求不足的形势下，涤纶长丝库存达到了2014年以来的高位，同时PTA产能的不断扩大对涤纶长丝成本端难有长时间的支撑，聚酯产业链仍面临下行的压力。我们认为整个产业链供需面的关键在于终端订单，如果贸易形势缓和，终端订单增加，直接利好产业链发展，如果终端订单趋弱，消费端的低迷将制约行情持续反弹。
　　加油站非油业务增长潜力大。我们看好加油站非油业务的发展主要基于以下两点：（1）目前国内加油站非油业务利润占比较低，不到10%，作为对比，国外加油站非油品销售通常占总销售收入的50%-60%，利润占总利润40%-50%，国外非油业务经营模式对国内加油站而言具有借鉴意义，由于国内非油业务发展较晚，未来加油站非油业务具有很大的增长潜力和想象空间。（2）相较传统便利店而言，加油站便利店背靠中国石油和中国石化两大央企，多数占地仅为100-200平方米，且身居城市非核心地段，租金低于商业区零售店和传统便利店，加上广泛的零售网点、优质的客户资源、石化品牌、运营成本低、差异化和便捷性等优势，即便是在激烈的便利店行业竞争中仍处于绝对优势地位。
　　保障能源安全叠加政策利好，油服行业景气周期持续。油田服务板块是今年石化行业确定性最强的板块之一，油服上市公司业绩处于增长态势，行业从前期的逻辑兑现到目前的业绩兑现阶段，国内三大油公司在国家能源战略安全的驱动下继续加大上游勘探开发投资力度，同时政策方面的加码将为国内油气行业带来新一波的发展机遇，油田服务行业将继续呈现恢复性增长的态势，经营环境将持续好转。
　　投资建议：2019年整个化工行业市场行情经历了一波“过山车”走势，从一季度的企稳回暖到4月末5月初的大幅下跌，再到近期的底部反弹，同时估值也处于历史较低的水平。作为传统周期类板块，宏观经济增速趋缓导致下游需求偏弱，同时前几年新增产能的陆续投放，化工产品价格不断走低，而与化工行业密切相关的原油价格目前窄幅震荡，成本端也难以给予相关化工产品价格支撑。尽管行业处于景气度下行期，但市场不乏具备成长期以及业绩能够兑现的个股，可以看到前三季度整个化工行业机构持仓集中在以中小市值为代表的个股，如国瓷材料（16.43%）、三棵树（6.51%）等，市场行情方面，年初至今分别以104.21%、208.82%涨幅位居前列。2020年我们认为首要关注基本面良好，业绩能够兑现且成长可期的细分板块和个股。
　　其次，在目前的国家产业政策中，各类化工企业是落实供给侧结构性改革的主体。2019年中央经济工作会议要求，深入推动制造业供给侧结构性改革，有序推进“僵尸企业”处置。目前石化行业普遍存在产能过剩、产品低端等问题，响水爆炸事件也敲响化工行业安全生产警钟，根据江苏省发布的《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》，大量化工园区、化工企业面临整治、搬迁、关停，这也就要求行业朝着延伸产业链，转型升级的方向发展，可以预见，未来具有一体化产业链优势的企业或将持续收益。我们建议关注相关炼化聚酯板块，个股建议关注桐昆股份、中国石化。另外，持续重点关注油服板块，个股建议关注中海油服。
　　风险提示：国际原油价格大幅波动；全球贸易紧张局势加剧；终端需求大幅下滑；安全环保整治不及预期等。