中信证券-有色金属行业点评报告：需求改善预期下，持续推荐铜钴板块-191230

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　　上周五有色板块整体出现大幅上涨，铜、钴板块表现抢眼。经济复苏预期下铜铝工业品需求回暖，钴锂原材料受海外新能源汽车市场拉动价格止跌回升。关注精炼铜减产和电解铝行业盈利水平，以及钴锂板块业绩修复带来的配置机会，重点推荐江西铜业、寒锐钴业和赣锋锂业，建议关注紫金矿业和五矿资源（H）。
　　地产竣工修复和汽车景气度回升，经济回暖下一季度需求边际改善显著。分板块看，1）进一步严控电网投资，但电源内部结构调整或将稳定电力板块的基本金属消费量；2）地产竣工持续修复，并带动后周期属性的家电回暖；3）汽车行业景气度提升，预计带动交通板块铜铝消费增量。预计2020年精铜消费量1225.5万吨，同比增长2.2%，电解铝消费量3773万吨，同比增长3.0%。
　　铜：精铜供给明确收缩，铜价预计继续上行。根据SMM报道，12月27日中国铜原料谈判小组确定减产，我们预测减产幅度可能为10%，预计2020年国内精铜产量872万吨，同比减少2.1%。精铜冶炼开工率下降和产业补库加剧供应偏紧格局，铜价预计持续上行，预计2020年LME铜均价6400美元/吨。
　　铝：氧化铝过剩加剧，电解铝高盈利水平有望持续。预计2020年氧化铝产量增速高于电解铝，氧化铝端过剩扩大，铝产业利润由氧化铝端向电解铝端转移。同时电解铝新增产量贡献主要集中在下半年。目前库存去化超预期，现货紧张升水扩大，预计2020年铝价中枢上行至14000-14600元/吨，叠加氧化铝价格持续低位，电解铝板块的1000元/吨左右的利润空间有望继续维持1-2季度。
　　钴：春节前备货叠加低库存效应，钴价止跌回升。当前消费电子市场需求保持旺盛，春节前备货行为促进市场成交，下游消费厂商整体处于低库存状态，成交活跃直接带动价格上涨。预计2020年钴上游供应显著偏收缩，现货市场紧张和低库存共同作用下价格有望持续反弹，价格中枢预计达到30-35万元/吨，较2019年均价抬升30%。钴价反弹，行业内公司盈利将大幅改善。
　　锂：价格下跌空间有限，氢氧化锂产品盈利能力有望保持。锂价受供应过剩影响阶段性仍有下跌风险，但当前西澳锂精矿已呈现出清趋势，原料锂精矿价格下行空间有限，2020年海外新能源汽车市场发力有望拉动需求保持高增长，氢氧化锂产品盈利能力预计保持，锂价后续下跌空间较小，行业拐点位置预计来临。
　　风险因素：中美贸易摩擦反复，下游消费回暖不及预期，新能源汽车产销进一步下滑，金属价格大幅波动的风险。
　　投资策略：经济企稳复苏带动铜铝工业品需求回暖，海外新能源汽车市场的拉动作用下钴锂资源品价格有望止跌回升，同时低库存效应料将带动金属价格的大幅反弹。关注铜铝价格上涨带来行业龙头公司的业绩高确定性，钴锂价格止跌回升有望带来行业内公司盈利大幅改善和估值修复，重点推荐江西铜业、寒锐钴业和赣锋锂业，建议关注紫金矿业和五矿资源（H）。