世纪证券-国防军工行业专题报告：均衡生产，揭军工进取之变-191230

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　　核心观点：
　　1.2019年以来，航空工业出现新变化：板块公司收入“均衡生产”特征突出。中航工业、中航沈飞、中航飞机以及中航电子等板块典型公司，从时间序列上来看，季度营业收入数据均体现出鲜明“均衡生产”特征：一、三两季度营业收入差值明显缩小；第一至第三季度营收同比增速出现逐季下降的新变化。
　　2.航空工业推行“均衡生产”实现降本提质优化。收入上的新变化源于推行“均衡生产”。“均衡生产”不仅仅是产能在时间分布上的均衡，更本质说是基于“浪费”最小化的最优生产。航空工业在推行均衡生产过程中，实现了降本提质优化，行业及典型公司净利率19年明显提升。
　　3.均衡生产背景下，存货变动印证行业景气。均衡生产在同等目标产量下，将大幅减少库存。中航工业、中航沈飞、中航飞机及中航电子等2019年以来各季度存货变动情况表明：2019Q1、Q2季度行业推行均衡生产减少存货效果明显；Q3季度行业景气度明显提升。
　　4.行业近期推行均衡生产，源于定价改革激发行业进取之变。原有“成本加成”定价机制：成本越高、利润越大。新的定价机制，实行激励约束定价机制：成本越低、利润越大；推行均衡生产源于行业进取之变。在定价改革释放军工活力之下，航空工业推行均衡生产效果显著，预计将逐渐渗透推行至整个军工行业。
　　5.投资策略：受益于行业推行均衡生产，生产优化，以及定价改革激发出军工进取之变，建议关注：中航沈飞（航空歼击机主机厂）、中航飞机（航空主机厂）、中航电子（航电系统供应商）、中航光电（连接器龙头，军工上游通用型元器件厂商）。
　　6.风险提示：客户订单风险、供应配套风险。