东兴证券-葛洲坝-600068-转让增值率197%、增加资产处置收益23亿，以退为进、利好全局-191231

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　　报告摘要：
　　12月30日公司公告称，公司全资子公司公路公司将其持有的大广北高速100%股权，以现金方式转让给楚天高速、湖北交建，股权转让对价为345,700万元。其中，楚天高速出资259,275万元，受让75%股权；湖北交建出资86,425万元，受让25%股权。
　　一、转让增值率197%、增加资产处置收益22.94亿
　　出售大广北旨在盘活存量资产、提高资金使用效率，符合我们对公司聚焦高质量发展的基本判断。大广北高速属国家G45高速，系湖北交通建设“十一五”规划网主骨架，全长147km，剩余特许经营期限为20年，路产资质良好，近期盈利能力有望逐步增强。交易结果略超预期，采用收益法评估净资产增值率为174%，测算最终转让价增值率197%、增加资产处置收益22.94亿，将采用一次性付款方式。
　　二、将大幅增厚业绩和流动性，降低负债
　　大广北高速2016-2018年平均营收为4.26亿，占公司营收比重为0.4%，平均净利润为812万，占公司净利润比重为0.1%，转让后对公司经营收入利润影响较小，而本次交易预计将增加资产处置收益22.94亿，有望大幅增厚2020年业绩，初步测算增厚幅度或在0.33~0.43元/股。同时将显著降低负债、增加流动性。
　　三、路产实力仍然雄厚，本次交易或是以退为进、利好全局之举能力
　　公司系BOT高速先锋企业，在手项目规模可比肩头部高速公司，除大广北高速外还拥有襄荆高速等多条优质路产。当前高速业务收入规模和盈利水平位居业内中游，未来随着项目建成通车有较大提升空间。路产布局山东/广东/四川等高潜力市场，强强联合设立基金加码扩张。出售大广北将减轻债务压力、增强业务动能，或是以退为进推动高速业务健康发展之举。
　　四、持续关注基本面改善，当前进一步看好公司成长空间和投资价值
　　我们认为公司兼具业务成熟和经营活力之美，当前处在经营/业绩/现金流/估值/行业的底部，具有较好的规模和业绩弹性，看好公司结构转型、对标海外龙头，看好公司成长空间。本次交易基本符合我们判断、略超预期。公司面对新的宏观经济形势积极采取措施盘活存量资产、降低负债、增强流动性，利于抵御下行压力。当前公司仍处于底部区域，具有较强安全边际、较好弹性和多元化前景，持续关注公司业务布局、业绩修复及债转股落地等事项，关注基本面及流动性改善，进一步看好公司成长空间和投资价值。
　　盈利预测及投资评级：预计公司2019-2021年营收为1150.9亿元、1270.88亿元、1396.49亿元，归母净利润为54.85亿元、71.51亿元、77.02亿元，对应eps为1.19元、1.55元和1.67元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为5.4倍、4.1倍和3.8倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外业务风险，投资不及预期风险，项目落地不及预期风险，财务风险。