中泰国际-新股报告：丽年国际控股有限公司（9918.HK）-191227

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　　公司简介
　　丽年国际是一家专注于消费电子产品的知名电子制造服务EMS供应商。根据欧睿报告，公司是中国15大消费类EMS供应商（按2018年的收益计）中唯一未上市的公司。公司的制造服务交付的产品包括PCBA、多功能模组及电子制成品，涵盖的应用范围包括雾化产品、电器、商业控件及暖通空调等。公司与逾80名客户维持业务关系，产品运往逾25个国家和地区。
　　中泰观点
　　全球EMS市场规模稳定增长，中国仍在产品进口价值方面维持主导地位：根据欧睿报告，2018年全球EMS行业的市场规模超过4,700亿美元，未来随着EMS供应商外包的制造业务及物联网相关解决方案的迅猛发展及普及，预计2019年至2023年间将按5%以上的复合年增长率增长。美国消费类EMS产品总进口额预期于2019年至2023年出现增长，复合年增长率为2.1%，而自中国进口至美国的消费类EMS产品总进口额，由于受到政治事件影响预期于2019年至2023年出现跌落。然而预期中国仍将在消费类EMS产品进口价值方面维持主导地位，并有望于2023年将其份额维持于30.2%，美国仍将在很大程度上依赖于中国进口的消费类EMS产品。
　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司营业收入分别为6.9亿港元、12.3亿港元、12.6亿港元及5.3亿港元，其中美国及英国为公司主要市场，占近8成收益。按产品类型划分，雾化产品的收益占比由12.1%增至34.2%，而电器的收益占比由51.5%降至31.7%。来自五大客户的收益分别占总收益的12.5%、24.6%、32.5%及31.3%；毛利率分别为19.7%、20.5%、23.5%及23.3%，2018年有小幅增长由于相对较高毛利率的雾化产品贡献的收益大幅上升所致；公司平均拥有四条、六条、六条及六条SMT线，使用率分别达87.1%、88.6%、84.7%及79.8%；贸易应收款项分别为1.3亿元、2.7亿元、2.6亿元及2.3亿元，分别占总流动资产的约29.8%、34.1%、31.7%及32.1%。净利率分别为0.1%、6.0%、6.1%及3.5%。
　　估值方面：按全球公开发售后的20亿股本计算，公司市值为5-6.2亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为6.5-8.1倍，低于行业平均水平；市净率约为2.78-3.10倍，低于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为86.4%和8.4%，高于行业平均。基石方面引入两位个人投资者，若按发售价中位数计算，合计认购发行后约31.75%股份。此次稳定价格操作人并非保荐人，因此保荐人往绩无参考意义。考虑之前与公司属同类型的信恳智能(1967 HK)首日表现出色，且估值合理，我们给予其60分，评级为“申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）材料成本波动、（3）汇率波动、（4）贸易政策及中美关系影响