中泰国际-新股报告：光荣建筑控股有限公司（9998.HK）-191227

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　　公司简介
　　光荣建筑是一家在新加坡提供楼宇建筑工程的主承包商。根据益普索报告，按评级机构CONQUAS得分计算，2018年公司在新加坡机构承包商中排名第四。公司拥有逾30年建筑工程经验，承建过多种不同类型的楼宇，包括机构楼宇，如教育机构、医院及疗养院；商业楼宇，如办公大楼及餐厅；工业及住宅楼宇。
　　中泰观点
　　未来新加坡楼宇建筑工程产出预计将会回升：根据益普索报告，2018年新加坡建筑产出总值约为266亿新加坡元，2013年至2018年的复合年增长率约为-4.6%，2022年预计将会回升至320亿新加坡元，2018年至2022年复合年增长率为4.7%，增长动力主要由于受到政府升级公营房屋及医疗设施的措施所致。
　　经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为0.8亿新加坡元、0.5亿新加坡元、1.1新加坡元，2018年下跌由于公营界别加建及改动项目的收益减少所致。其中客户主要集中于教育机构的公营界别楼宇建筑工程，新加坡政府机关A是公司的单一最大客户，分别占总收益约84.6%、52.7%及45.3%；项目投标成功率分别约为7.1%、21.1%及27.3%；毛利率分别为11.8%、18.5%、13.0%，2017年上升由于（1）原水及市政供水的销量增加、（2）固定成本减少带动水的单位成本减少，2018年下跌由于原水采购费单价自2018年初上调所致；公司依靠供应商稳定及时交付优质水泥、钢材及其他建筑材料，建筑材料成本分别占总销售成本的8.7%、5.6%及19.7%；净利率分别为6.6%、11.6%、5.4%。
　　估值方面：按全球公开发售后的8亿股本计算，公司市值为5.2-6亿港元，低于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为15.3-17.6倍，高于行业平均水平；市净率约为1.58-1.73倍，高于行业平均。盈利能力方面，19年的ROE、ROA分别为15.4%和8.5%，高于行业平均。基石方面引入四位个人投资者，若按发售价中位数计算，合计认购发行后约25.7%股份。考虑建筑及装修行业首日涨跌波动较大，且位于新加坡的公司或对投资者较为陌生，综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其55分，评级为“不申购”。
　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）劳力短缺、（3）建筑材料成本波动、（4）单一集中大客户及项目中标率影响