中信证券-长江电力-600900-重大事项点评：收购金中23%股权，长期战略意义深远-191231

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　　核心观点
　　公司以48.98亿元现金向大唐云南收购金沙江中游水电23%股权，已签署股权收购协议，我们预计增厚权益装机2.8%或128.55万千瓦。金中公司资产稀缺，公司入股后有望加快金中机组建设步伐，并强化与公司控股电站的流域协同，对公司有较好的长期战略价值。维持“买入”评级和目标价20.10元。
　　现金收购金中公司23%股权，增厚权益装机2.8%。公司公告以48.98亿元现金收购大唐云南所有的华电金沙江中游水电23%股权，2019年12月30日已签署股权收购协议。交易完成后，公司将成为金中公司第二大股东。金中公司当前投产装机440万千瓦，参股权益装机118.92万千瓦，电站前期阶段装机720万千瓦，收购完成后公司权益装机将增厚2.8%或128.55万千瓦至4,678.05万千瓦。
　　估值整体适中，标的业绩大幅改善。本次并购对价对应金中公司整体估值212.9亿元，相比2019年1月和12月金中公司另两次股权交易对价分别折价19.9%/溢价17.2%。收购价格对应2018年金中公司P/B估值2.7倍，略微低于公司同期P/B。本次交易基准日为2018年12月31日，2019年金中业绩将增厚公司当年业绩。金中公司2019年以来消纳好转，带动业绩大增，2018/2019Q1~3净利润为0.8/3.3亿元，对应公司19Q1-3备考投资收益0.8亿元。
　　金中投建或将提速，联合调度潜力显著。金沙江中游水电位于公司及集团下属电站上游，属于稀缺优质大型水电。金中流域拥有多年调节能力的龙盘水库，电站未来投运后有望显著抬升位于下游的公司控股电站发电量，增发规模超100亿千瓦时。本次公司入股后有助于公司发挥股东作用，推动金中在建机组加速投建，抬升下游由公司控股电站发电量。此外，公司入股23%后，将有资格向金中公司派驻董事，上下游联合调度的可行性有望增强。
　　风险因素：来水不及预期，电价大幅下行，金中公司业绩低于预期
　　投资建议：考虑到收购协议的执行（如资产交割等）仍存在一定不确定性，暂维持公司2019-2021年EPS预测1.01/1.01/1.04元，对应动态P/E为18/18/18倍。公司类债属性突出，且近4%的预期股息率能够覆盖10年期国债收益率，有较强吸引力。结合DCF估值，维持20.10元目标价和“买入”评级。