国信证券-贵州茅台-600519-重大事件快评：计划量超预期，稳增长新活力-191231

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　　事项：
　　公司27日发布公告称，2020年度茅台酒销售计划为3.45万吨左右，且该初步计划存在不确定因素。同日公司召开了2019年度经销商大会，对2020年工作进行规划，对此我们点评如下：
　　国信观点：
　　我们认为公司为明年定调稳步增长，夯实市场及渠道根基，计划量增速超预期，在自营比例提升下预计均价持续提升，营销体系改革有望激发增长活力，中长期高端白酒消费红利持续，看好公司龙头稳固发展及品牌价值持续提升，维持2019-2021年EPS为34.94/41.07/46.94元，分别对应33/28/25倍PE，维持一年期目标估值1314-1396元，维持“买入”评级。
　　点评：
　　基础建设年稳字当头，健全体系激发活力
　　大会上公司宣布今年集团完成千亿营收，提前实现十三五目标，上升发展周期仍将持续。同时保芳书记将2020年定义为茅台步入“千亿”之后，强基固本、再启征程的起步之年，将面临新的机遇和挑战：一是消费升级带来增长红利；二是深化营销改革带来考验和压力。结合宏观经济与行业趋势，2020年定为“基础建设年”，以问题为导向，把夯实基础当成头等大事，“要稳字当头夯基础谋未来，健全新体系激发新活力”。
　　计划量提升超预期，春节不涨价不促销
　　按2020年计划量3.45万吨计算，较去年同期3.1万吨计划提升11.3%，超市场预期，同时公司强调春节前投放7500吨，其中至少有6000吨将投向社会渠道，兼顾电商和商超渠道，团购和其他方面春节前不作安排，价格方面，春节期间将不涨价不促销。目前茅台正在建设的两个成品库将容纳5万吨成品酒，未来如果经济下行，茅台酒市场受到影响，也将不减产。总经理李静仁曾透露，茅台将在“十四五”期间形成茅台酒5.6万吨、系列酒5.6万吨、习酒近5万吨的产能规模。
　　渠道持续优化，强调电商重启、自营翻倍增长
　　公司强调全年计划主要用于几个方面：继续按照“不增不减”的原则与经销商签订合同，辟谣之前流传“砍掉经销权，全部收归集团”的说法；按照“扁平化”思路与要求，安排商超、电商、团购计划，春节后加快组建电商公司；大幅提升自营规模，原则上要成倍增长，明年将安排2800吨给33个自营店。另海外渠道投放2000吨。茅台还将重点加强机场、高铁专卖店的管理，不能让“窗口”成为摆设，书记强调“要作出硬性规定：至少80%的酒要在前台卖”。
　　计划提前执行，批价仍坚挺，期待旺季表现
　　近期调研显示12月已开始执行2020Q1计划量，渠道陆续到货，批价处在2450-2500之间，整体平稳随旺季来临小幅提升，市场需求仍然紧张，期待旺季表现。随着茅台营销体系优化，形成了专卖店、商超、电商、团购并存发展格局，直销投放加大更好填补市场空白，直面终端消费，实现品牌价值延伸。
　　盈利预测评级
　　公司为明年定调稳步增长，夯实市场及渠道根基，计划量增速超预期，在自营比例提升下预计均价提升，营销体系改革有望激发增长活力，中长期高端白酒消费红利将持续，看好公司龙头稳固发展及品牌价值持续提升，维持2019-2021年EPS为34.94/41.07/46.94元，分别对应33/28/25倍PE，维持一年期目标估值1314-1396元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气度波动；渠道拓展缓慢；产能建设不达预期；