国盛证券-健康元-600380-中长期事业合伙人计划落地，公司长期增长可期-191231

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　　事件：公司公告中长期事业合伙人计划，激励基金提取以2018年扣非净利润（不含丽珠集团及丽珠单抗业绩）（2.90亿元）为基数，在考核期内（2019年-2028年），净利润复合增速15%。即2019-2028年扣非净利润考核分别为3.33亿、3.83亿、4.41亿、5.07亿、5.83亿、6.71亿、7.71亿、8.87亿、10.20亿、11.73亿。公司以每年实现的净利润复合增长率作为考核指标，实行超额累进计提各期激励基金，若复合业绩增速在15%-20%，则超额部分计提25%作为激励基金。若复合业绩增速大于20%，则超额部分计提35%作为激励基金。激励基金与员工自筹基金一起以持股计划购买股票。
　　保守估计，公司2019-2020年业绩有望超预期。公司2018年整体扣非6.31亿，若按照我们的盈利预测，2019-2020年丽珠集团（不含丽珠单抗）贡献扣非净利润5.70亿、6.94亿；假设丽珠单抗保持平稳，影响扣非净利润每年1.39亿，即按照刚好完成指标计算，健康元2019-2020年扣非净利润约为7.64亿（2019Q1-3已达7.32亿，全年大概率会超预期）、9.38亿，归母净利润约为8.07亿、9.70亿。公司不断探索创新激励机制，长期增长可期。短期内也彰显了公司对布地奈德吸入溶液的信心。
　　呼吸科管线持续推进：在研产品20余个，临床前研发18项，临床中1项，获批临床3项，申报生产3项，提交注册申报1项，已获批注册2项。其中9个项目2017年经评审入选国家“重大新药创制”科技重大专项高端制剂类的支持。
　　已获批注册：复方异丙托溴铵吸入溶液（已上市）、左旋沙丁胺醇吸入溶液（进入优先审评获批免临床上市）。
　　申报生产：异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、布地奈德吸入混悬液。
　　临床中：妥布霉素吸入溶液。
　　获批临床：沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂、富马酸福莫特罗吸入溶液、盐酸氨溴索吸入溶液。
　　提交注册申报：异丙托溴铵吸入溶液。
　　展望2019年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科领域的复方异丙托溴铵吸入溶液开始贡献业绩，且随着呼吸科产品进入收获期，业绩有望超预期。我们预计2019-2021年归母净利润分别为8.63亿元、9.94亿元、11.44亿元，对应增速分别为23.4%、15.2%、15.0%。EPS分别为0.45元、0.51元、0.59元，对应PE分别为23x，20x，17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格风险