国盛证券-日辰股份-603755-在小而美的行业里茁壮成长-191231

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　　“2B+定制”打造独树一帜的复合调味料公司。公司成立于2001年，是国内定制、研发、生产与销售复合调味料的专业化公司。其主营产品涵盖了酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三类。发展过程中日辰不断转变，其客户由早期的对日出口的鸡肉调理品加工企业逐渐转变为国内餐饮及食品加工企业。目前日辰已经逐渐成为调味品行业中独树一帜的“2B+定制”的公司，业务全面多元化发展中。
　　五彩斑斓、前景广阔的复合调味料行业。随着经济发展、居民生活水平优化以及研发水平提高，复合调味料逐渐发展成为调味品中非常重要的组成部分。目前我国复合调味料行业正处于全复合调味阶段，行业规模快速发展，对标海外仍有较大发展空间。同时，餐饮连锁化的推广以及外卖市场的兴盛为定制化复合调味料的发展提供了沃土，我们预计定制化调味品必然是未来调味品发展的重要风口。我们认为定制化调味料行业增长驱动因素主要来自于以下三点：1）餐饮渠道：连锁餐饮及外卖行业发展带动定制化调味料快速增长；2）食品加工渠道：速冻食品快速发展；3）终端消费需求：居民消费升级带来复合调味料新增需求。
　　展望未来：看好日辰在小而美的行业里茁壮成长。1、收入端：从量的角度来看，预计餐饮渠道将成为重要发力点。主要体现在：1）老客户门店的自然增长带动产品需求的增加；2）老客户对公司产品使用比例提升；3）新客户的开发。从品类角度看，看好酱汁类调味料的持续增长。2、盈利端：我们认为定制化、小批量的模式为决定行业高毛利的核心因素。同时，餐饮行业毛利率相对较高，未来公司战略性向餐饮转移，餐饮客户占比提升将有望推动毛利率上行。3、护城河：核心研发能力、产品安全把控能力、餐饮渠道先发优势共筑公司核心竞争优势，并且我们认为公司可以通过持续打造品牌影响力、牢抓渠道、充分发挥规模优势以及健全营销网络、扩充管理团队等方式实现护城河的继续加深。
　　投资建议：首次覆盖，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.9/1.1/1.5亿元，对应EPS0.89/1.13/1.47元，对应2019-2021年PE54.2/42.5/32.6倍。综合考虑复合调味料行业空间、公司未来发展前景及行业可比公司估值水平，我们运用相对估值法，给予目标价57元，对应2020年50倍PE。
　　风险提示：宏观经济下行风险，行业增速不及预期，客户拓展不及预期，行业竞争加剧风险。