中信证券-中材科技-002080-跟踪点评：中锂隔膜加速放量，高端产品打入海外市场-191231

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　　核心观点
　　公司隔膜子公司湖南中锂加速放量，海外即将突破，第三增长极业绩释放在即。维持公司2019/2020/2021年EPS预测0.85/1.01/1.03元，对应12/10/10倍PE。我们给予公司2020年目标价14元，对应2020年14倍PE，维持“买入”评级。
　　湖南中锂出货量大幅提升，业绩贡献在即。公司于2019年8月收购湖南中锂60%股权，与自有隔膜子公司中材锂膜形成湿法异步+同步“一体两翼”模式发展。2019以来，湖南中锂出货量大幅提升，根据GGII数据，20193Q湖南中锂共出货1.45亿平米（同比+215%），市占率8%，仅次于恩捷、星源、捷力，排名第四。受益出货大幅提升，湖南中锂经营状况好转，于2019H2开始扭亏为盈，19M10未经审计的营收/利润总额达4.6/0.13亿元。我们预计公司2019/2020年隔膜出货量为3/5亿平米，良率持续提升下业绩贡献在即。
　　自行设计产线，严控产品品质。湖南中锂产品定位高端，覆盖5-20μm及各类涂覆隔膜，主要产品规格9、12μm，可应用于新能源汽车动力电池、3C消费电池、储能电池等领域。目前公司共有常德/长沙/内蒙3个生产基地，其中以常德基地为人才孵化中心，经过三年以上系统化培训后再输送至另外两个基地，技术团队稳定。湖南中锂现阶段具备16条线7.2亿平米产能，2020年计划新建4条线2.4亿平米产能。其产线系中锂与东芝合作设计，已验证成熟，未来扩产可快速复制。湖南中锂并非一味追求车速和幅宽，而是力求在生产供应上的稳定，更符合海外客户的偏好。
　　海外即将突破，盈利能力进一步提升。得益于高端化路线，湖南中锂已供应国内消费、动力电池头部厂商，海外客户突破顺利。根据公司公告，目前LG、SK已实现小批量供货，三星已完成第一轮审厂，正进行紧密技术交流和样品评估阶段，完成前期商务谈判工作。在我们预测的2020年5亿平米出货量中，预计1亿平米为海外供应。一方面，湖南中锂受益海外市场崛起出货增加；另一方面，海外电池厂与国内相比更加强调隔膜品质，价格低并非首要考虑因素，因此价格上比国内更优。综上，湖南中锂预计迎来高景气拐点，盈利能力进一步提升。
　　风险因素：下游客户装机不及预期，海外供应不及预期，隔膜价格下降超预期。
　　投资建议：公司隔膜子公司湖南中锂加速放量，海外即将突破，第三增长极业绩释放在即。维持公司2019/2020/2021年EPS预测0.85/1.01/1.03元，对应12/10/10倍PE。我们给予公司2020年目标价14元，对应2020年14倍PE，维持“买入”评级。