天风证券-美股一周总结：并购重组驱动半导体十年牛市，预计2020受5G手机及云计算拉动，存储价格回暖，行业温和复苏-191231

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　　2020半导体行业预计温和复苏，乐观前景驱动当前股价上涨
　　过去十年，以费城半导体成分股为代表的半导体标的涨幅高居榜首，为美股牛市王冠上的明珠。09年至今，费城半导体指数涨幅高达851%，为标普500376%涨幅的2倍以上，其代表英伟达、Broadcom、AMD涨幅分别高达30倍、23倍、20倍。半导体行业整体收入也自09年低点2260亿美元翻倍至2018年4690亿美元。半导体行业超额收益源自并购重组带来的技术整合和规模效应，历史TOP3并购为Avago以370亿美元收购Broadcom、软银以320亿美元收购ARM及西部数据以190亿美元收购SanDisk，高通曾出价440亿美元收购NXP，但未获相关部门批准。尽管2019年半导体行业受诸多负面因素影响出现下滑，例如DRAM需求不振价格下跌，NAND等还受中美贸易摩擦冲击，但19年费城半导体指数逆势取得61%涨幅，反映市场对5G及AI时代半导体应用的乐观预期。展望2020，随着台积电5nm投产，5G手机更新换代，DRAM及NAND价格企稳回升，云计算资本开支回暖（根据Dell’Oro Group预测，2020年前十大云服务商将新建40处数据中心，推动资本开支双位数增长），我们预计2020年半导体行业规模有望扭转2019年颓势，重回增长。半导体作为美股优势产业，在乐观预期下向上动能尚未衰竭，但考虑部分标的2019年涨幅较大，行业估值位于历史高位，预计2020年半导体股价整体或呈现温和上涨趋势。
　　信息技术股过去十年表现同样出色，但回购动能有所衰竭
　　过年十年，以Facebook、亚马逊、奈飞、谷歌、微软及苹果为代表的信息技术公司涨幅均接近10倍或以上，其中奈飞、亚马逊及苹果涨幅高达60倍、28倍及26倍，信息技术板块涨幅也高达700%。科技巨头在互联网时代展现了极强竞争力，苹果、微软、谷歌利用强大的技术能力搭建互联网底层设施，例如iPhone/iOS、Google Search/Android及Windows/Office，三者已成为不可或缺的互联网底层平台，而亚马逊、Facebook及奈飞则在应用层面利用先发优势和规模效应收割全球流量，并通过持续的投资并购加深壁垒。另一方面，大额回购也是科技巨头持续跑赢指数的关键所在。受减税政策影响，2018年美股回购金额高达8000亿美元，创历史新高，2019年全年预计仍保持在7000亿美元。科技巨头回购数额尤为巨大，3Q19科技公司占据回购金额TOP10中的5席。以苹果为例，2018年苹果宣布千亿美元回购计划，自此苹果屡次取得美股季度回购金额第一，占据历史季度回购金额TOP15中的10席。除苹果外，微软、谷歌、Facebook均授权并已执行数百亿美元的回购计划，支撑并推动公司股价上涨。展望2020，随着减税影响褪去，科技股回购预计仍将保持高位，但边际动能有所衰竭，或难以再创18年新高。
　　展望2020预计美股整体平稳，收益或将收窄，不确定因素增多
　　美股近年来分化明显，大量小公司被并购或退市，科技及金融权重股在低利率下通过回购和并购行为，业绩及股价持续超预期，带动标普500指数十年走牛。我们认为在全球贸易摩擦缓和，宏观持续宽松的背景下，2020年美股指数整体或保持温和上涨态势，延续10年来强劲表现。但考虑目前标普估值达18倍，处于历史高分位，且之前推动牛市的诸多利好例如减税及回购动能衰竭，我们预计2020美股指数整体涨幅或将小于2019。2020年美股上涨驱动因素包括持续的股票回购、EPS温和增长及相对乐观的风险偏好。而风险因素在于下半年美国将迎来2020大选，目前民调显示特朗普落后于民主党候选人拜登、沃伦及桑德斯等，其中沃伦及桑德斯执政风格更激进，对贸易问题和科技巨头态度更为严厉，因此如若特朗普落选，宽松的利率政策和贸易政策等或将出现反复，结合相对偏高的估值，美股强势或难以持续。
　　风险提示：美国经济放缓，美国2020选举风险，5G推进不及预期