新时代证券-12月PMI数据点评：强势PMI进一步证实经济短周期复苏-191231

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　　 PMI淡季不淡
　　12月PMI淡季不淡。12月PMI一般会淡季回调，2012-2018年期间，12月PMI不下跌的年份分别是2012年与2015年，时点上接近最近两轮经济短周期复苏前夜，2019年12月PMI持平于上月，PMI同比降幅进一步收窄至6.3%，体现本月PMI淡季不淡。如果观察企业家宏观经济热度指数同比增量，可以发现该指标存在明显的3.5年周期，在2019Q2见底，2019Q3-Q4持续回升。同时，与基钦周期关联较大的金属切削机床、工业机器人、交流电动机等工业品产量增速在2019年8月附近见底。这些指标表明，一轮新的3.5年经济短周期可能处于复苏初期，虽然经济长期向下趋势不变，但未来一段时间名义经济增长企稳对企业盈利与资本市场会产生重要影响。
　　价格指数回升，PPI同比降幅或明显收窄。12月PMI出厂价格与原材料购进价格指数分别回升1.9、2.8个百分点，因此，12月PPI环比大概率回升，叠加翘尾因素回升，PPI同比降幅或明显收窄。
　　就业压力缓解。12月PMI从业人员指数为47.3%，强于季节性，表明此前巨大的就业压力初步得到缓解。不过，12月BCI融资环境指数进一步下降至37.8%，反映小微和民营企业融资依然困难，后续降成本可能仍是货币政策重点。
　　新出口订单重回扩张区间，预示未来出口增速或将企稳。全球经济出现企稳迹象，加上贸易摩擦暂缓，12月新出口订单指数回升至50.3%，时隔1年半重回扩张区间。2019Q1-Q4新出口订单指数均值分别为46.4%、47.3%、47.4%、48.7%，Q4新订单改善幅度增大，预示未来出口增速或将企稳。
　　建筑业PMI弱于季节性
　　12月建筑业PMI从59.6%下降56.7%，降幅大于季节性，建筑业PMI回调一定程度受季节性因素影响，特别是2020年春节时间在近几年偏早，但同时，建筑业PMI超季节性回调，可能也意味着房地产施工增速临近顶部区域，未来存在下调压力。若如此，则意味着2019年“建筑业表现好于制造业”的特点可能在2020年发生变化，经济短周期复苏与库存周期启动的行业特点可能异于以往周期。
　　风险提示：政策落实不及预期