华宝证券-汽车行业基本面量化系列报告之三：汽车行业有效因子与选股策略-191225

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　　投资要点：
　　汽车行业属于可选消费行业，是关系国计民生的重要产业。本系列前面的文章中我们从汽车产业链、景气度指标、景气度轮动模型等角度出发对汽车行业进行了探讨，本文拟从行业内选股的角度出发继续对汽车行业进行深入研究。重点回答以下几个问题：1、基于PB-ROE的选股策略在汽车行业是否奏效？2、汽车行业内经单因子有效性检验后哪些因子有效？3、根据筛选出的单因子构建多因子选股策略能否获得超越基准收益
　　本文分别测试了P/B-ROE和多因子选股等方式在汽车行业内的选股效果。分组法通过分组首先得到高ROE的股票，保证盈利增速水平，再从中选出低P/B的股票，也即选出高盈利增长股票中具有一定的估值安全边际的个股作为选股组合。分组法P/B-ROE策略能跑赢汽车行业指数和沪深300指数。我们试图对传统策略进行改进，将ROE代入模型得到模型估计的市净率P/B，如果模型估计的P/B低于实际的P/B，则认为该股票在一定的盈利水平上相对于其它股票有一定的估值安全边际，由于估值相对偏低，因此作为选优标的入选投资组合。结果显示改进后的基于预期差的P/B-ROE策略也能跑赢基准，但效果稍逊于分组法。
　　多因子选股我们主要采用财务因子和技术因子，经过单因子测试后筛选出汽车行业内选股效果比较显著的因子有估值（Pb_mrq）、成长（qfa_yoyprofit）、盈利（qfa_roe）、换手（tech_turnoverrate20）、趋势（tech_MA5MA120）和交易量（tech_vema26）等。通过筛选的单因子构建多因子选股组合。为了便于在同一基准中进行对比，我们构建了申万一级行业汽车指数等权指数作为基准指数，不再使用自由流通市值加权。不同权重加权的多因子选股策略多数年份均能跑赢基准指数，但在2017年之后由于汽车行业整体景气度大幅下行，行业内选股很难再获得大幅超越基准的收益。
　　风险提示：市场环境变动风险以及模型失效风险。