民生证券-国防军工行业2020年策略报告：基本面向好兑现成长逻辑，关注景气上行细分领域-191230

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　　报告摘要：
　　行情回顾：军工行业涨幅较好，估值持续下降
　　2019年，国防军工指数累计上涨22.08%，跑输沪深300指数，在中信29个子行业中排名15位。子板块方面，国防信息化涨幅最大，达到23.30%。板块估值59X，为十年内25.54%分位点，板块估值趋于合理。2019Q3基金重仓持股比例为2.22%，环比略微提升0.19pct。
　　基本面向好：装备费占比不断提升，军工业绩持续向好
　　2019年我国军费增速为7.5%，根据最新国防白皮书披露，军费中装备费比例已增长至41.1%，随着军改影响的消除和五年规划后期装备采购持续提升，我们认为明年作为“十三五”最后一年，武器装备采购将持续增长。2019Q3行业业绩增速为13.47%，较中报环比提高1.49pct，行业基本面持续向好。
　　改革不断深化：央企改革不断推进，军工资产证券化值得期待
　　国企改革：2019年国企改革不断推进，南北船战略性重组引领军工企业新一轮战略重组。随着国资委对央企实施股权激励的限制放开，军工国企有望逐步开展。资产证券化：“十三五”最后一年各军工集团有望实现资产证券化率目标，军工央企资产注入值得期待。
　　发掘细分行业投资机会，军机+航发+连接器行业景气度向上
　　军机：根据《世界空军力量2020》，我国拥有军机3210架，较美国的13266架仍有差距，未来我国军机数量有望快速提升。国庆70周年阅兵中亮相了多款军机，其中直-20填补10吨级通用型直升机缺口；运-20将成为我国大型运输机主要力量；轰-6系列未来需求仍较大。
　　航空发动机：作为大国重器，航空发动机国产化的需求急迫，随着我国军机数量提升，军用航发需求同步提升。航发产业链包括上游原材料、中游零部件和下游整机装配与维修，其中高温合金和钛合金为主要原材料，航发零部件中叶片的价值量占比超过30%，而涡轮叶片又占全部叶片价值的60%。考虑新装+更换，未来20年我国军用航发的市场空间达到3465亿元。
　　连接器：我国连接器市场规模全球第一，2018年已达209亿美元。连接器军民应用广泛，随着国防信息化不断推进、5G建设投入持续加大和新能源汽车政策逐渐落实，我国连接器市场空间可期。
　　投资建议
　　受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中直股份、中航沈飞、中航飞机、内蒙一机，建议关注航发动力；保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：中航光电、航天电器、火炬电子、鸿远电子；国防信息化核心标的：景嘉微、亚光科技；业绩实现快速增长的材料领域厂商：光威复材，建议关注钢研高纳、菲利华；受益于央企改革带来资产注入预期的企业：四创电子。
　　风险提示
　　军费增长不及预期；国企改革进度不及预期；新装备列装速度缓慢。