新时代证券-2020年化工行业投资策略：周期静候拐点、技术引领成长-191231

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　　行业景气及市场预期均处低位，周期静候拐点：
　　周期行业景气度在2019年中逐步下行，部分行业产品价格已接近生产成本，同时市场预期也相对悲观，从估值上看，申万化工行业指数最新PB（2019年12月30日值）仅为1.89，低于历史上95%的时间。展望2020年，我们认为需求端有望反弹，主要原因：1）中美贸易摩擦逐步缓和；2）房地产投资趋于平稳；3）国内汽车、空调等需求有望回暖。
　　由量变到质变，新技术应用引领企业成长：
　　化工企业的成长模式逐步由简单的产能扩张，向技术驱动公司产业升级转变。近几年来，我国化工行业固定资产投资完成额同比增速已逐步滑落至GDP增速以下，主要化工产品年产量也趋于稳定，同时化工行业的发展由产量增长向精细化方向发展，目前我国化工行业精细化率约45%，与发达国家60-70%的精细化率仍有差距，随着技术进步，一方面我国化工行业将拓展高端领域，产品附加值不断提升，另一方面在大宗商品领域，降本增效将进一步增厚优势企业超额收益。
　　投资评级：维持推荐，配置优质龙头，把握真成长：
　　由于化工行业处于产业链的中游，需求传导仍需时间，在行业集中度提升以及转型升级中，我们认为更应该重视公司自身质地以及未来成长，可把握两条投资主线：
　　1）具有较高业绩安全边际，同时未来业绩向上弹性较大的龙头企业。部分化工行业龙头企业在产业链中已具备较强的议价能力，或者具有较大的成本优势，其在周期底部仍然具有较高的ROE及经营性现金流，可以支撑公司长期成长，同时在产能方面也行业领先，未来周期向上时业绩弹性巨大。
　　2）依靠技术进步，不断拓展产业链或丰富产品的企业。在部分细分子行业，企业深耕研发多年，构建了强大技术壁垒，处于长期成长的赛道，在2020年中，新产品、新产线将不断投产。
　　重点标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、联化科技、利尔化学。
　　风险提示：原油价格大幅下滑；中美贸易恶化；下游需求不及预期