平安证券-福耀玻璃-600660-配套上海特斯拉、全球化有望更进一步-191231

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　　投资要点
　　事项：
　　日前公司在上证e互动平台上表示，公司为上海特斯拉提供车窗及三角窗汽车玻璃。
　　平安观点：
　　配套上海特斯拉，未来有望拓展至特斯拉全球供应链：公司此前已对美国特斯拉进行维修配件供应，此次通过上海特斯拉进入前装配套体系，实现质的飞跃。除了美国和中国工厂，特斯拉计划在德国柏林建立15万产能的新工厂，2021年投产，规划车型为Model3和Model Y。特斯拉全球化步伐加快，而福耀在美国、俄罗斯和德国等地的工厂可以保证特斯拉的全球需求。
　　特斯拉国产Model3有望打开销量：特斯拉上海工厂初期产能规划25万辆，未来或将达到50万辆的产能，用于生产Model3和Model Y等走量车型。2019年12月30日，首批15辆国产特斯拉Model3在上海超级工厂正式交付给客户。目前，上海超级工厂周产量超过1000台，2020年调整生产班次后周产量预计达到2000台。我们预计2020年特斯拉中国工厂将生产超过10万辆。
　　从车窗和三角窗玻璃开始，单车价值量或将进一步提升。车窗玻璃面积较大，三角窗玻璃技术难度较高，价值量大。福耀的高附加值产品占比提升，使汽车玻璃平均单价逐年增加：从2014年的137元/平方米上升至2018年的164元/平方米。特斯拉的智能网联功能将促进安全舒适、智能控制和节能环保等多功能玻璃的应用，将进一步提升福耀配套的单车价值量。
　　汽车玻璃根基稳固，铝饰件业务有序发展。德国SAM目前已完成一条新产线，2020年将完成另一条产线的整合，乐观情况下，2020年SAM有望实现盈亏平衡。福耀在国内布局的三锋集团和通辽精铝，与SAM形成上下游联动。随铝饰件在中高端和豪华品牌中的渗透率进一步提升，此项业务或将成为福耀的新增长点。
　　盈利预测与投资建议：公司以中国汽车玻璃业务为根基，全球化经营，获取更多优质客户，将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域，看好在全球市场提高份额，建议关注铝饰件的业务进展。维持业绩预测，预计2019年-2021年EPS分别为1.46元、1.75元和1.90元（归母净利润分别为36.7亿元、43.9亿元和47.5亿元），对应PE分别为16.4、13.7和12.7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1)汽车行业增速不及预期：如果汽车行业销量持续下滑，影响公司的盈利能力。2)汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)上游原材料价格波动：汽车玻璃的主要原材料如纯碱、PVB等，如果价格上升，则对公司成本造成较大压力。4)中美贸易战：如果中美贸易战继续或加剧，对公司的盈利能力有影响。5)铝亮条渗透率不及预期：如果铝亮条的成本降低幅度小，在豪华车细分市场的渗透率不及预期，则将影响公司的营业收入。