东兴证券-2019年12月份中采PMI数据点评：PMI数据平稳，经济现“企稳”迹象-191231

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　　事件：
　　2019年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，与上月持平。连续两个月位于荣枯线以上，制造业延续上月扩张态势，景气稳中有升。非制造业商务活动指数为53.5%，比上月回落0.9个百分点，表明非制造业总体保持扩张态势，增速有所放缓。综合PMI产出指数为53.4%，比上月回落0.3个百分点，继续位于临界点之上，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张态势。
　　观点：
　　1.12月份PMI数据企稳，经济现“企稳”迹象
　　12月份制造业PMI与上月持平，连续2个月位于荣枯线以上，经济现“企稳”迹象。2019年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，与上月持平。连续两个月位于荣枯线以上，制造业延续上月扩张态势，景气稳中有升。非制造业PMI有所回落，但仍然处于荣枯线以上，12月份非制造业商务活动指数为53.5%，比上月回落0.9个百分点，表明非制造业总体保持扩张态势，增速有所放缓。12月份综合PMI产出指数为53.4%，比上月回落0.3个百分点，继续位于临界点之上，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张态势。
　　2.12月中采PMI分项数据：库存继续下降，外贸有所回暖，价格有所回升
　　12月份中采PMI分项数据具体如下：（1）从供给来看，12月份生产指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点，继续位于临界点之上，制造业企业生产扩张持续加快；（2）从需求来看，12月份新订单指数为51.2%，比上月微落0.1个百分点，连续两个月位于临界点之上，制造业市场需求继续增长；（3）从库存来看，制造业仍然处于“去库存”过程，12月份原材料库存指数为47.2%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点之下，制造业主要原材料库存量减少，产成品库存指数为45.6%，比上月回落0.8个百分点；（4）从外贸来看，12月份新出口订单指数为50.3%，高于上月1.5个百分点，自2018年6月以来首次升至扩张区间，进口指数为49.9%，环比上升0.1个百分点，连续两个月回升；（5）从价格指数来看，12月份主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为51.8%和49.2%，分别比上月回升2.8和1.9个百分点，为3个月以来高点，其中主要原材料购进价格指数升至扩张区间；（6）从目前生产来看，12月份在手订单指数为45.0%，比上月增加0.1个百分点；（7）从生产预期来看，12月份生产经营活动预期指数为54.4%，比上月下降0.5个百分点。
　　3.经济周期已降至阶段性底部，2020年总需求有望企稳
　　目前经济周期的位置：已降至阶段性底部。中国总需求已降至阶段性底部：根据2019年11月份经济增长数据，社会消费品零售总额实际增长4.9%；固定资产投资实际累计增长2-3%；1-11月份出口增长（按美元计算）-0.3%。我们认为，目前中国总需求已经处于潜在经济增速以下，已经降至阶段性底部附近
　　2020年中国宏观经济展望：总需求有望企稳回升。第一，2020年中国消费周期有望触底回升：2020年迎来房地产竣工回暖周期，家具、家电、建筑装潢材料等房地产后周期消费有望触底回升；汽车消费有望走出“优惠政策透支底部区间”，销售需求将逐渐回暖；迎来“5G”更新设备大年，电子通讯设备消费将触底回升；石油及其制品有望走出高油价基数阴影，石油制品消费增速将回暖。
　　第二，2020年中国投资周期有望触底回升：全球工业周期回落至底部区域，全球工业周期有望回暖，全球制造业和综合PMI降至历史底部；中国库存和朱格拉周期降至历史底部；2020年房地产投资韧性仍在：经历17-18年房地产商高拿地，2019年2季度回暖高建筑周期（高新开工、高施工）有望至少持续到20-21年；基建投资有望触底回升：走出“堵后门”阴影，财政扩张力度将大于2019年。
　　第三，2020年外需周期有望企稳：中美贸易战逐渐缓和，边际冲击减弱；2019年以来全球央行持续宽松，对贸易战对冲作用将在2020年逐渐显现。
　　风险提示：中美贸易谈判进程低于预期