国开证券-11月工业企业利润数据点评：企业利润增速将继续修复-191230

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　　内容提要：
　　1-11月规模以上工业企业利润总额同比下降2.1%，好于前值（下降2.9%）；11月当月同比增长5.4%，增速由负（8-10月为负且10月为下跌9.9%）转正。
　　工业企业利润累计跌幅收窄，是量、价、利润率三者共同作用的结果，未来仍有持续修复可能，2020年1季度有望转正。11月工业增加值显著回升，推动利润增速回升。11月PPI跌幅收窄，利于工业企业利润修复。收入扩张加快，利润率企稳回升。
　　受市场需求有所回升、产品价格上涨等因素影响，化工、石油加工、钢铁行业销售增速加快，利润增长回暖。此外，11月私营企业和小型企业利润同比分别增长14.7%和8.6%，均较10月有所加快；国有控股企业和外商及港澳台商投资企业利润增速则均由负转正。
　　库存逐步探底。1-11月规模以上工业企业产成品存货同比增长0.3%，较前值下降0.1个百分点。考虑到PPI一般领先库存周期1-2个季度。如果历史经验可以延续，PPI在4季度企稳并在2020年小幅转正，补库存有望在2020年上半年以温和、结构性的方式展开，有助于工业企业收入与利润回暖，对经济短期下行有一定底部支撑。
　　展望未来，2020年初逆周期调节温和加大，专项债发行力度提升、节奏加快，PSL持续正投放，降准释放资金对冲资金缺口从而维稳流动性，叠加库存周期结构性回补，利于企业利润进一步修复。
　　风险提示：供给侧改革调整力度加大，央行超预期调控，贸易摩擦升温，猪肉与原油价格超预期上涨，经济下行压力增大，海外黑天鹅事件等。