华西证券-当虹科技-688039-视频编转码科技巨头，充分受益于技术国产化-191231

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　　AVS标准工作组会员，主流视频媒体核心供应商
　　当虹科技是国内外市场中少数具有高端视频编转码产品自主研发能力的高科技企业，是国内主流视频播放平台（央视、地方IPTV及卫视、视频网站等）4K超高清实时编码器产品的核心供应商。当虹科技在2018年助力央视首个4K频道落地，负责国庆70周年阅兵现场直播技术支持、信号加密等工作。能够作为国内最顶级直播节目的技术供应商，便是当虹科技行业地位的佐证。
　　CPU+GPU架构赋能高端算法，积极布局国产编码标准
　　第一，视频编转码产品所采用的CPU+GPU架构在图像处理方面的算力相当于上百个CPU，在编码效率、超高清视频支持度具有明显的优越性，是最适合将深度学习植入视频优化算法的平台；第二，视频处理能力突出，核心算法保证视频编转码产品实现低时延高密度、低码率高画质的处理能力；第三，公司作为AVS标准工作组会员，超前开发了支持H.265/AVS2的4K超高清编转码产品，并积极布局支持AVS38K编码标准的产品。
　　超高清促编码标准升级换代，国产化替代趋势可期
　　超高清将带动视频产业升级换代，预计未来三年编解码设备CAGR高达160%。AVS1/AVS2编码标准推广受限于标准后发于人，且相关产业落后。当前AVS3研发进度优于国外，有望携国产芯片技术，助推编转码标准的国产化替代，当虹科技将显著受益。
　　首次覆盖，给予“增持”评级
　　我们预计公司2019-2021年将实现营业收入分别为2.82、4.00、5.74亿元，实现归母净利润分别为0.89、1.27、1.84亿元，EPS分别为1.12、1.59、2.30元，对应当前股价的PE分别为74、52、36倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　超高清产业发展、视频编码标准国产化进程不及预期。