山西证券-尚品宅配-300616-第一期员工持股方案落地，深度绑定核心管理层-191231

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　　事件描述
　　公司公布第一期员工持股计划：参加本员工持股计划的对象均为公司高级管理人员，包括副总经理、董秘、财务总监、监事等共计8人。本员工持股计划资金来源于公司计提的专项基金，总金额800万元，股票数量约10.89万股，占公司当前总股本的比例为0.05%。依据2020年、2021年和2022年个人绩效考核结果，本员工持股计划份额分三个批次归属至持有人，各批次归属比例分别为40%、30%、30%。
　　事件点评
　　本次员工持股计划有利于调动公司核心管理层的积极性和创造性，完善长效激励机制，巩固利益共同体。本次员工持股计划个人绩效考核结果与其所在业务单元经营结果及个人企业文化评估结果挂钩，有助于建立和完善员工、股东的利益共享机制，绑定核心高管人员，提升团队凝聚力和公司竞争力，有效推动公司长期、持续、健康发展。
　　公司持续发力产品、渠道和整装业务，虽然业绩增速承压，但是经营层面仍有亮点，创新布局值得期待。报告期内，公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式，自营城市市场份额迅速提升、加盟渠道业务快速扩张、整装业务高速推进。上半年自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长16%，自营整装及整装云业务快速迭代及扩张，整装业务初具规模，Homkoo整装云快速推进，上半年公司整装业务收入约15,451万元，同比增长约230%，自营整装交付数达到708个。
　　地产边际数据回暖，未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转，利好公司业绩企稳回升。住宅销售自年初触底回升、增速由负转正，地产竣工边际改善超预期。据国家统计局数据显示，1-11月商品房住宅销售面积130805万平方米，同比增长1.60%；1-11月全国住宅竣工面积45274万平方米，同比下降4.00%，增速比去年同期回升8.70pct。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间，直接支撑未来两年家具消费需求，伴随住宅销售、竣工面积的回暖，2020年公司业绩有望企稳回升。
　　投资建议
　　公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.44、6.31、7.31亿元，同比增长14.0%、16.0%、15.9%，对应EPS为2.74/3.18/3.68元，PE为27.76/23.93/20.65倍，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。