华西证券-阳光城-000671-深度报告：盘踞核心都市圈，续写阳光高成长-191230

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　　福建起家，走向全国
　　公司于福建成立，通过招拍挂、收并购及合作开发等多元方式实现全国化布局。2017年起，公司明确“规模上台阶，品质树标杆”战略发展目标，以“三全”投资战略为引擎，“五圆”模型为驱动，进入高速发展的新时代。
　　销售跨越式增长，土储聚焦核心都市
　　2019年1-11月，公司实现销售金额1819.2亿元，同比增长36.5%，2015-2018年公司的销售金额由300.1亿元增长至1628.6亿元，年复合增长率约75.7%，位居行业第13位。公司坚持“三全”和“3+1+X”的发展战略，截至2019年上半年末，公司土储可售建面4396.4万平方米，约为2018年销售面积的3.47倍，土储充沛；在一二线城市的占比达76.2%，其中项目布局最多的城市包括重庆、长沙、太原、南宁、西安、昆明等重点二线城市；未来随着城镇化的持续推进，公司在核心一二线城市的收益值得期待。
　　业绩保持高增，财务持续优化
　　2019年前三季度，公司实现归母净利润22.5亿元，同比增长42.6%，2016-2018年公司的归母净利润复合增速达56.6%，业绩表现亮眼；净负债率由上年末的181.51%大幅下降至142.16%，杠杆率大幅改善。公司将控杠杆提升到较高的层面，使得整体财务安全度得到了极大的提升。
　　盈利预测与投资建议
　　阳光城销售与业绩快速增长，核心都市圈土储丰富，财务持续优化，融资成本改善。我们维持公司盈利预测不变，预计公司19-21年EPS分别为1.03/1.41/1.87元，对应PE分别为8.3/6.1/4.6倍，维持公司“增持”评级，给予目标价9.87元/股。
　　风险提示
　　房地产调控政策持续收紧，销售不及预期