国信证券（香港）-深圳国际-0152.HK-坐拥优势资产，土地价值持续释放-191220

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　　收费公路业务增长稳健，坐拥深圳地区优质收费公路资源
　　截至2018年底，深圳国际（00152.HK）在深圳地区、广东省除深圳以外地区，以及其它省份投资及经营的收费公路收费里程分别为174、268和187公里。公司收费公路业务增长动力依然充足：1、深圳沿江高速一期车流量仍有较大增长空间；2、未来深圳沿江二期、外环高速的建成通车，公司在深圳地区的运营收费公路里程将较目前增长60%；3、通过外延扩张，收购优质公路资产。
　　物流业务布局广泛，持续增长潜力大
　　截至2018年底，公司在深圳拥有4个物流园项目，其中已获取土地面积约100万平米。公司近年来在全国重点物流节点城市积极布局综合物流港。截至2019年6月底，公司在全国24个城市实现综合物流港布局，拥有及规划的土地面积约654万平米。中长期来看，我们认为公司物流业务增长潜力相当大：1、公司布局的综合物流港陆续投入运营；2、继续拓展新的物流园项目；3、已投运项目出租率、运营效率不断提升。
　　梅林关城市更新项目即将兑现收益
　　公司近年来抓住深圳城市更新的大好机遇，利用先前在深圳拥有的大量土地，积极拓展房地产业务。其中，梅林关城市更新项目是公司在深圳拓展房地产业务的重要项目之一。该项目一期项目已于2018年底开始预售，并预计在2019年给公司带来收入和利润增量。项目二期预已于2019年下半年开始预售，预计将为公司2020年的业绩成长贡献增量。
　　前海项目开发前景较佳
　　公司在深圳前海区域拥有价值约83.7亿元人民币的前海新规划条件下的土地（以2015年1月1日作为地价基准日）。其中3.88万平米（确认价值约24.4亿元人民币）已获取并进入项目开发阶段。前海片区作为粤港澳大湾区发展战略的核心区域，开发前景相当广阔。公司在前海拥有的土地，一方面将于未来几年继续确认土地补偿收益，另一方面还可通过后续开发与项目运营，为公司持续带来可观的收益。
　　盈利预测
　　我们预测深圳国际2019年收入将有较大幅度增长，主因梅林关一期项目开始入账。但由于去年公司一次性收益较大，利润基数较高，我们测算公司2019年归母净利润或有小幅下滑。同时我们预测公司2020年收入将继续保持快速增长，而净利润则有望录得新高。
　　估值与投资评级
　　我们采用分部估值法对公司各项业务以及所拥有的土地、房地产项目，以及其它投资进行估值，测算公司每股价值约19.1港元。中短期来看，我们认为公司股价仍具备一定上升空间。而长期来看，公司作为拥有大量优质资产的深圳本地优势国企，预计将充分受益于粤港澳大湾区及深圳社会主义先行示范区建设，给予买入评级。
　　（注：以上数据均来自于上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　综合物流港业务盈利低于预期，房地产项目推进低于预期。