东吴证券-昊华科技-600378-推出股权激励计划，激发央企内在活力-200101

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　　事件：
　　公司发布2019年限制性激励计划（草案），拟授予限制性股票2,280万股，其中首次授予2,080万股，预留200万股。首次授予的限制性股票的授予价格为11.44元/股，预留授予的限制性股票的授予价格在每次授予时按照规定方式确定。
　　投资要点
　　公司是化工领域难得的科技型龙头企业：公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务，2018年12月公司收购母公司中国昊华旗下11家科研院所，重组标的均为优质化工科技型企业，科研力量雄厚，重组后公司新增氟材料、电子化学品、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品，正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。
　　历史上首次推出股权激励计划，助力公司中长期发展：本次股权激励计划授予的激励对象不超过812人，包括公司董事、高级管理人员、核心骨干员工等。激励对象获授的限制性股票将在未来36个月内分三批解除限售，且解除限售的业绩考核目标为：以2016-2018年营业收入均值为基数，2020-2022年营业收入复合增长率分别不低于17%、17%、17%，净资产收益率分别不低于9.1%、9.2%、9.4%，且上述两个指标均不低于对标企业75分位值，研发投入占比均不低于7.0%。此次股权激励计划的推出，有利于深入挖掘企业潜力，全方位激发内在发展动力，进一步促进公司中长期的稳健发展。
　　高端PTFE产品的竞争优势有望步扩大：2018年我国PTFE产能达到12.9万吨，占全球产能的40%以上，但以中低端产品为主，高端PTFE产品技术壁垒较高，尚处于进口替代过程中。公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二，研发能力强、产品结构优，研发费用率和毛利率均高于同行。随着5G建设、环保、医疗等领域对高端PTFE需求的快速增加，以及晨光院新增5000吨/年高品质PTFE产能的投产，氟树脂业务有望成为助力公司发展的重要引擎。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为43.86亿元、49.95亿元和56.43亿元，归母净利润分别为5.84亿元、6.84亿元和7.55亿元，EPS分别为0.65元、0.76元和0.84元，当前股价对应PE分别为30X、25X、23X。维持“买入”评级。
　　风险提示：军品依赖的风险，子公司整合管理过程中存在不确定性，行业竞争加剧导致产品价格下跌。