东吴证券-尚品宅配-300616-发布员工持股计划，回购拟增强激励，彰显发展信心-191231

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　　投资要点
　　事件：12月28日公司公告：（1）第一期员工持股计划（草案），总额不超过800万元，对象为不超过8人的公司高管及监事，按12月26日收盘价73.48元/股测算预计持有股票数量约10.89万股，约占总股本0.05%。公司提取800万元（约占18年归母净利润的1.68%）专项基金作为本次员工持股计划的资金来源。（2）公司拟择机回购公司股份用于后续实施员工持股计划或股权激励计划，以人民币2500~5000万元通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过105.25元/股，按照回购资金上限测算预计可回购股份总数为47.51万股，约占总股本的0.24%。
　　绑定核心高管利益，激发管理活力：本次员工持股计划激励对象包括李嘉聪等6位副总经理及财务总监等核心高管，锁定期为12个月，按20、21、22年个人绩效考核分别授予至持有人40%、30%、30%的份额，分批授予有助于充分调动管理层的长期积极性。此外公司拟回购0.24%股份用于后续股权激励计划，我们认为公司的激励措施彰显了发展信心、促进公司长足发展。
　　自营城市加盟店+整装云+第二代全屋定制，巩固稳步增长：（1）今年公司自营城市开加盟店模式收获显著成效，该模式下加盟店的物流、安装等中后台工作由公司包办，加盟商得以聚焦前端获客，拉动了公司在相应直营城市的份额提升。（2）整装业务是公司19年的重要增量，HOMKOO整装云平台持续发展，会员数量尤其是活跃会员快速增长，主辅材销售金额向好，对收入的贡献提升；自营整装工地数预计维持稳健增长。（3）上半年公司推出第二代全屋定制模式，全面解决客户一站式购齐需求（橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等），有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率，同时带动客单值的增长。
　　创新基因深耕，看好长期发展：公司作为全屋定制领域领军企业，凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力、前中后台对接实现高效率生产、优异的前端设计和服务能力，并率先探索整装平台赋能行业，并进一步抢占流量入口。我们认为，公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基，持续护航公司的长期成长。线下渠道拓展方面，公司直营城市开拓加盟渠道吸纳增量份额，且聚焦符合当前消费趋势的购物中心店，长期看好公司发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司19-21年实现营收73.92亿/85.23/97.35亿，同比增长11.2%、15.3%、14.2%，归母净利5.62亿/6.48亿/7.50亿，同比增长17.9%/15.3%/15.7%，当前股价对应19-21年PE分别26.33X/22.84X/19.75X，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控超预期，渠道拓展不达预期